浙商证券-建设机械-600984-受应收计提等因素影响，Q3业绩略低于预测-201029

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事件公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入27.0亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降1.8%，其中Q3单季度实现收入11.6亿元，同比增长30.7%；实现归母净利浙商证券润2.1亿元，同比增长10.3%。

投资要点Q3业绩略低于预期，全年营收增速仍有望超20%公司Q3建设机械实现净利润2.1亿元，同比增长10.3%，净利率为18.4%，受庞源租赁的应收计提影响，业绩增速略低于预期。

公司Q3600984毛利率为41.1%，同比、环比分别下降4、3个百分点，主要受其他子公司影响。

公司Q2、Q3分别计提减值损失6900万元、5400万元，主要有两方面原因：一是由于疫情影响资金面收紧，下游回款情况较差；受应收计提等因素影响二是由于会计准则变化，今年会计确认方式有所改变，使得信用减值损失计提延后，在Q2、Q3才逐渐体现。

从行业层面看，Q4塔吊市场需求持续旺盛，公司在手订单充足，可满Q3业绩略低于预测足明年半年以上产值。

从历史数据看，公司Q4营收一般高于Q3，据此测算，全年营收浙商证券增速仍有望超20%。

Q3销售收到现金比例回升，Q4应收计提情况有望改善庞源租建设机械赁Q2销售收到现金比例大幅下降至54%，Q3有所回升至72%，Q4有望持续改善。

针对下游建筑商的回款不理想情况，预计公司Q4将加大催收力度，一是对2年以上的账款采取较大的激励政策，给予正向刺激；二是对长时间的老款拖欠采取更有力的600984回款措施，预计将取得一定成效。

加之年底前通常为受应收计提等因素影响收款次高峰，Q4应收计提情况有望得到改善。

公司历史Q3业绩略低于预测上应收账款坏账风险低，订单大多来自高质量优质客户，回款周期有所延长但最终影响有限。

地产投资额浙商证券加速提升，公司持续采购力度建立龙头规模优势2020年房地产投资额加速提升，Q4地产高景气度有望持续。

塔机设备开工率及租赁需求也将维持旺建设机械盛，公司将持续设备采购力度提升市占率和龙头规模优势，预计明后年行业趋势有望回归大吨米塔吊总需求比例上升，驱动公司业绩实现高增长。

盈利预测与估值公司Q3业绩受信用减值损失影响，增速略低于预期，我们略下调全年及明后年盈利预测，中长期依然看好塔吊租赁市场需求空间成长性及公司的龙头发展600984地位。

预计公司2020-2022年分别可实现净利润6.6/9.3/12.1亿元，同比增长30%受应收计提等因素影响/41%/31%，对应EPS为0.79/1.12/1.47元，对应当前PE为21/15/12倍，维持公司“买入”评级。

风险提示地产基建投资不达预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；疫情影响超Q3业绩略低于预测预期。