国金证券-深圳燃气-601139-接驳恢复，气量高增，Q3归母净利+34%-201028

《国金证券-深圳燃气-601139-接驳恢复，气量高增，Q3归母净利+34%-201028（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-深圳燃气-601139-接驳恢复，气量高增，Q3归母净利+34%-201028（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩简评公司2020年前三季度营收100.7国金证券亿元，同比+0.7%；归母净利润10.9亿元，同比+18.9%。

其中Q3营收37.0亿元，同比+8.3%；归母净利润4.3亿深圳燃气元，同比+34.0%。

经营分析接驳业601139务加快恢复，Q3售气量增速+30%。

公司Q3管道天然气销售、LPG批发销售收入分别为22.8、3.2亿元，同比-2.7%/-25.3%，两者合计收入占比同比-10.9pct至70.3%，主要系H1因疫情影响部分燃气接驳恢复安装工程延后至Q3，接驳收入占比提升。

天然气销售量方面，前三季气量高增度售气27.6亿方，同比+22.1%；其中Q3售气11.1亿方，同比+30.0%。

分结构来看：前三季度、Q3电Q3归母净利+34%厂气分别为8.2、4.4亿方，同比+15.4%、+13.6%；非电厂气分别为19.3、6.6亿元，同比+25.2%、+43.3%，主要受益于：①工商业用气需求回升；②外延收购项目持续贡献增量用气（19、20H1分别收购11、5个项目）；③LNG接收站利用率提升促使天然气批发气量高增。

锁定低价海气+业务结构优化，Q3毛利率国金证券大增5.3pct至29.4%。

前三季度、Q3天然气销售单价2.44、深圳燃气2.06元/方，同比-16.7%、-25.1%，我们认为气价降幅扩大主要系广东终端降气价政策延续、且公司将购气成本降幅以单价下跌的形式让利工商业用户。

据Clipperdata数据，公司Q3进口LNG约2.0亿方，前601139三季度对应接收站利用率81%。

在Q3中国LNG进口到岸价环比Q2上涨65%的背景下，公司提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的预判使得低购气成本优势进一步接驳恢复凸显。

受益于低价LNG气源+西二线成本同比改善，同时高毛利接驳业务收入比例提升、低毛利LPG收入比例下降，公气量高增司Q3毛利率大幅提升5.3pct至29.4%，毛利润同比+32%，为业绩增长主因。

展望Q4：延续Q3归母净利+34%复苏势头，国家管网10月正式运营。

驱动Q3业绩改善的两大因素将延续至四季度：①城中村改造目标44万户目标不变国金证券的情况下，Q4接驳工程加速推进；②10月广东LNG出厂价与LNG进口价双升，锁定低价海气有利于接收站收益继续增长。

同时国家管网10月正式运营，中深圳燃气游管网互联互通对多气源城燃龙头的利好将持续发酵。

投资建议我们预计公司2020-2022年净利润为13.5、16.7、18.9亿元，对应EPS0601139.47、0.58、0.66元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示上游气价大幅上涨，“城中村”改造不达预期，外延扩张不及预接驳恢复期等。