安信证券-瑞普生物-300119-业绩超预期，未来成长可期-201029

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■事件：2020年安信证券10月28日，公司发布2020年三季度报告。

公司前三季度实现营业收入14.61亿元，同比增长41.45%；归母净利润2.52亿元，同比增长74.瑞普生物40%。

300119点评■Q3业绩表现亮眼：2020年Q3，公司营收及净利润创单季度历史新高。

实现营业收入5.37亿元，较上年同期增长41.43%;归母业绩超预期净利润为1.05亿元，较上年同期增长80.02%。

■规模效应降低成本、组织提效控制费用：1）盈利能力：前三季度，公司毛利率为56.31%，较上年未来成长可期同期增加4.6pcts；净利率为19.59%，较上年同期增加2.85pcts。

其中，Q3单季安信证券度毛利率为56.10%，较Q2提升0.19pcts；净利率为21.77%，较Q2提升了3.76pcts；2）期间费用率：2020年1-9月，公司期间费用率为32.47%，较去年同期下降0.57pcts。

其中，销售费用率为18.瑞普生物47%，同比提升1.76pcts（主要受销售人员激励和模式创新影响）；管理及研发费用率为17.53%，较去年同期增加减少3.6pcts；财务费用率为4.99%，较去年同期减少了1.35pcts。

■行业景气上行，各业务300119增长稳定：前三季度随着养殖行业集中度和规模化提升，公司各板块营业收入均取得快速增长。

分产品来看：1）兽用生物制品：通过产品组合及服务升级，并联手各省优秀大型兽药企业进行业务业绩超预期模式创新，促公司兽用生物制品收入同比增长98%；2）禽用生物制品：公司采用客户细分及打造高价值产品，大客户份额进一步提升，并通过整合公司资源，实现禽用生物制品收入同比增长43%；3）宠物药品：公司通过自研与合作研发相结合，持续推出新品，并积极进行渠道布局，实现宠物药品收入同比大幅增长173%。

■持续加大研发力度，打造拳头产品：近年来，公司研发投入力度不断未来成长可期加大，已具备行业领先的研发实力。

前三季度，安信证券公司研发费用1.05亿元，占营收的比重为7.22%。

持续的研发投入收获了不菲的成效，成功瑞普生物打造出系列产品。

2020年1-9月，公司取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α-干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2rSD57株+rFJ56株，H7N9rLN79株）等重要兽药产品批准文号，其中重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫300119苗完成了对原H7N9亚型疫苗毒株rGD76株全新升级。

此外，公司也积极采用核心技术与国家级科研机构、高校合作开展新型非洲猪业绩超预期瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研制。

我们认为，若公司的非洲猪瘟疫苗一旦研制成功，将对生猪产能恢复提供有力支持，猪苗需求从未来成长可期而进一步增长，助力提升公司猪苗的市场份额，从而转换为公司业绩的增长。

■投资建议：考虑到公司降本增效成果显著，下游需求持续上行，我们对公司盈利预测进行了安信证券上调。

预计公司2020瑞普生物年-2022年的净利润分别为3.15亿元，3.65亿元，4.11亿元，EPS分别为0.78/0.90/1.02元/股。

给予“买入-A”300119投资评级。

■风险提示：产品销售不及预期；项目投产不及预期；疫业绩超预期苗开发的不确定性风险。