华西证券-普莱柯-603566-猪苗表现亮眼，禽苗高景气度持续-201028

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事件概述公司发布2020年三季报，前三季度，公司实现营业收入6.47亿元，yo华西证券y+37.48%；实现归母净利润1.60亿元，yoy+68.79%。

普莱柯单三季度来看，公司实现营业收入2.26亿元，yoy+49.09%；实现归母净利润4044万元，yoy+34.84%。

分析判断:禽苗高景气持续，猪用疫苗同比大幅603566增长128.71%2020年前三季度，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长37.48%。

分板块来看：猪用疫苗方面，公司猪用疫苗实现收入1.71亿元，同比大幅增长128.71%，主要受益于下游生猪产能快猪苗表现亮眼速恢复，公司猪苗板块收入逐季改善；禽用疫苗和抗体方面，受行业供给增加影响，鸡苗、毛鸡价格持续回落，但行业抗周期波动能力较强，禽存栏仍维持在高位，公司禽用疫苗及抗体业务实现收入2.60亿元，同比增长23.18%；其他业务方面，公司化学药品实现收入1.98亿元，同比增长24.43%；技术许可或转让业务方面，公司实现收入1065万元，同比下滑39.56%。

生猪产能快速恢复，带动猪苗板块回暖2禽苗高景气度持续019年，受非洲猪瘟疫情影响，全国生猪存栏下滑幅度一度超过40%，在生猪需求相对刚性的背景下，生猪供需矛盾支撑猪价屡创历史新高，全国生猪均价一度超过40元/公斤。

2020年9月份之后，随着前期扩张产能的快速释放，生猪供需矛盾有所缓解，生猪价格步入下行通道，截至2020年10月26日，全国生猪均价仍维持在28.85华西证券元/公斤的较高水平。

普莱柯在养殖高盈利刺激下，生猪产能恢复速度较快。

根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2019年10月实现首次环比转正，2026035660年6月实现首次同比正增长，2020年9月全国能繁母猪存栏达到3822万头，已经恢复到2017年年末的86%，产能恢复速度非常快。

我们判断，随着生猪产能的快速释放，公司猪苗销量有望维持高速猪苗表现亮眼增长。

禽存栏维持高位，禽苗销售维持高景气度非洲禽苗高景气度持续猪瘟疫情加速生猪产能去化，供需矛盾支撑猪价屡创历史新高，禽肉替代需求旺盛，带动禽产业链迎来高景气度。

根据禽病网数据，鸡苗、毛鸡价格一度分别上涨超过12元华西证券/羽、7元/斤。

在禽产业链高景气普莱柯度的催化下，祖代鸡存栏快速恢复，鸡苗/毛鸡价格开始回落，截至2020年10月26日，鸡苗、毛鸡价格分别回落至1.35元/羽、3.08元/斤。

值得注意的是，禽养殖集中度较高，行业抵抗周期风险的能力显著强于生猪养殖行业，同时，由于2019年禽养殖企业实603566现了较高的盈利，即使在今年行情低迷的情况下，行业也并没有出现显著的去产能现象。

根据农业农村部数据，截至2020年三季度末，肉鸡存栏同比仍增长5.4猪苗表现亮眼%，比近五年平均水平要高16.5%。

我们认为，禽养殖行业集中度较高，抵抗周期风险的能力较强，即使行业短期低迷，产能也不会出现大幅调整，公司禽苗销禽苗高景气度持续售仍将维持高景气度。

投资建议生猪产能快速华西证券恢复带动公司猪苗销量回暖，同时，禽存栏维持高位，公司禽苗高景气度持续。

我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为8.87/11.14/13.60亿元，归母净利润分别为2.06/2.68/3.29亿元，EPS分别为0.64/0.83/1.02元，当前股价对应PE分别为4普莱柯2/33/27X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示生猪产能恢复603566进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。