财信证券-君禾股份-603617-期间费用率管控良好，预收账款大幅增加-201028

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投资要点：事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年1-9月公司实现营收4财信证券.86亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长26.60%。

2020年Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-29.54%/+27.78%/君禾股份+34.41%，归母净利分别同比-24.19%/+70.39%/+47.51%。

期间费用603617率管控良好，净利率维持在较高水平。

2020年前三季度公司综合毛利率为27.0%，同比增长1.12pct；期间费用率为14.34%，同比+1.19pct,期间费用率管控良好其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.60%/5.38%/4.61%/0.75%，分别同比-0.40pct/-0.66pct/+0.93pct/+1.32pct。

销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.06pct，主要系公司预收账款大幅增加加强内部管理；财务费用率上升明显，主要系本期汇兑收益减少，利息支出增加。

销售净利率为14.2%，同比+2.6p财信证券ct，维持在近年来较高水平。

预收账款大幅增加，经营性现金流君禾股份量净额创历史新高。

公司2060361720年前三季度预收账款为1246万，同比大增70.92%，显示出公司在手订单情况良好。

2020年前三季度公司经营性现金流量净额为1.33亿元，同比增长43.0%，达到上市以来同期最高水平，其中Q3单季经营性现金流量净额为0.4期间费用率管控良好4亿，同比增长992.7%。

公司为纯出口预收账款大幅增加企业，产品的客户粘性强。

公司产品主要面向国际市场销售，外销比例占98%以上，其中2019年度欧洲市场占比约66%，北美市场占比约23%，财信证券主要出口区域为欧洲、北美洲。

一般海外客户对供应商的考察过程长君禾股份，一旦通过认证，不会轻易更换供应商。

2018年公司家用水泵被美国纳入加征关税清单之列以来，公司收入及业绩仍保持平稳增长，印证公司产品具603617备极强客户粘性。

投资期间费用率管控良好建议。

预计2020-2022年，公司实现归母净利润1.14亿元、1.34亿元和1.52亿元，对应EPS分别为0.57元、0.67元和0.76元，对应PE分别为21.88倍、18.61倍和16.41倍，参考水泵行业上市公司的估值水平，给予公司2020年底的合理估值应为22-25倍PE，对应合理价格区间为12.5-14.3元，首次覆盖预收账款大幅增加，给予“谨慎推荐“评级。

风险提示：海外疫情反复；中美贸易摩擦加剧；财信证券汇率波动风险。