财信证券-汤臣倍健-300146-单品接力恢复成长，电商渠道扩张可期-201028

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终端动销逐财信证券渐恢复，业绩超预期增长。

2020年前三季度，公司实现营业收入50.33亿元，同比增长14.88%；归母净利润14.67亿元，同比增长23.16%；扣非后的归母净汤臣倍健利润14.88亿元，同比增长31.07%。

单三季度公司实现营业收入19.08亿元，同比增长35.17%；归300146母净利润5.05亿元，同比增长55.82%；扣非归母净利润14.88亿元，同比增长70.50%。

疫情的影响逐渐消退，单品接力恢复成长公司恢复了终端动销和品牌宣传活动，叠加费用管控，最终三季度业绩增长超预期。

费用投放缩减，电商渠道扩张可期盈利能力改善。

销售毛利率同比下降1.91个百分点至65.41%，预期是产品结构变化以及疫情的影响，Q3单季度毛利率环比降幅缩窄；费用方面，销售费用率同比下降7.88个百分点至19.79%，管理费用率同比下降1.39个百分点至7.16%，财务费用率同比下降0.63个百分点至-0.30%，由于疫情公司缩减了市场投放力度，费用财信证券端的压力大幅减轻。

最终销售净利率同比提升3.55个百分点至29汤臣倍健.54%。

核心单品提速增长，线上300146渠道强势扩张。

分产品看，2020年前三季度公司主品牌“汤臣倍健”实现收入29.86亿元，同比增长9.43%单品接力恢复成长，Q3增长33.3%；关节护理品牌“健力多”实现收入10.84亿元，同比增长12.21%，Q3同比增长33.3%；“Life-Space”国内产品实现收入1.31亿元。

主品牌与健力多仍是销售额增长的主力系列，LS电商渠道扩张可期G有待发力。

分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的77.09%，同比增长5.32%；线上渠道收入同比增长49.72%，线上渠道财信证券扩张依然强势。

汤臣倍健境外业务方面（并表业务），LSG公司实现收入4.36亿元，同比增长23.90%；分部间抵消后同比增长28.42%投资建议与盈利预测。

今年公司轻装上阵，主品牌与大单品延续快增态势，LSG益生菌积极培育300146，公司产品矩阵清晰。

从报单品接力恢复成长表数据来看，今年费用的缩减是盈利增厚的主力，预期明年公司市场投入加大带来费用压力。

但产品结构升级、单品放量的规模效应，以及电商渠道的持续扩张，电商渠道扩张可期将为公司的收入与业绩成长打开更多空间。

我们看好公司作为保健品龙头的品牌、研发与财信证券渠道扩张实力，由于三季报增长好于预期，我们调高对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为61.86/71.75/79.94亿元（前值为54.81/68.31/76.26亿元），归母净利润分别为15.26/16.75/19.79亿元（前值为13.81/18.47/20.18亿元），EPS分别为0.97/1.06/1.25元（前值为0.87/1.17/1.28元），对应当前股价PE为24/22/19倍。

我们根据公司业绩增长情况以及行业估值水平，给予公司2020年28-30倍PE，股价的合理区间汤臣倍健为27.16-29.1元，维持对公司“推荐”的评级。

300146风险提示：食品安全风险；单品发展不及预期风险；行业监管趋严风险；渠道下沉不及预期风险；商誉减值风险。