中信证券-濮阳惠成-300481-2020年三季报点评：三季度业绩稳健增长，内生外延发展向好-201029

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公司业绩稳健增长，顺酐酸酐衍生物市占率不断提升，OLED中间体有望成为公司新的利润增长极，我们维持公司2020-2022年E中信证券PS预测为0.69/0.89/1.09元/股，维持“买入”评级。

2020年前三季度营收同比+28.26%，归母净利同比+2濮阳惠成2.10%。

公司2020年前三季度实现营收6.57亿元，同比+28.26%；实现归母净利润1.40亿元，同比+22.10%；其他收益0.08亿元，主要系2020年前三300481季度收到政府补助资金增加所致。

其中Q3实现营收2.55亿元，同比+57.47%2020年三季报点评，环比+7.59%；实现归母净利润0.50亿元，同比+13.77%，环比-12.28%。

公司2020年Q3销售毛利三季度业绩稳健增长率达39.03%，较去年同期提升1.35个pct。

2020年前三季度费用率有所提升，现金及现金等价物净增加额同比减少55.0内生外延发展向好5%。

从费用端看，公司2020年前三季中信证券度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.20%/2.97%/7.59%/0.14%，较去年同期变动-0.93/+0.17/+1.34/+2.26个pct，其中财务费用增加主要受汇率波动影响。

从现金流情况看，公司2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54亿濮阳惠成元，同比减少55.05%，主要系公司2020年存货及应收账款增加所致；现金及现金等价物净增加额为-0.61亿元，主要系经营活动产生的现金流减少、支付收购子公司款项增加、汇率波动影响所致。

下游市场300481需求广阔，内生外延突破瓶颈。

公司是国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，下游可用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，2020年三季报点评广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。

公司不断延伸中、高档产品线，满足市场持续增长和客户多样化需求，同时公司完成收购山东清洋突破顺酐酸酐衍生物产能瓶颈，有望进一步提高市场占有率三季度业绩稳健增长，巩固行业龙头地位。

OLED中间体需求增长迅速，提前布局尽享内生外延发展向好红利。

OLED材料需求随下游面板出货量及渗透率提升而快速增长，预计2020年OLED有机发光材料全球市场规模超50亿美元，OLED中间体市场空间中信证券广阔。

公司提前对芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品进行产业化布局，不断改进OLED功能材料濮阳惠成及有机膦催化剂的合成工艺，降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，有望逐渐将其培育成公司新的利润增长点。

风险因素：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品价300481格波动。

投资建议：公司研发能力优秀，战略布局积极，始终保持行业领先地位，我们维持公司2020-2022年EPS预测为0.69/0.89/1.09元/2020年三季报点评股，维持“买入”评级。