中信证券-苏垦农发-601952-2020年三季报点评：经营稳健，3Q20盈利高增30%-201029

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多因助力，3Q20盈利高增3中信证券0%。

主产品稻麦的苏垦农发价格已现上行拐点、或回至2014年水平。

土地601952扩张+单产提升，稻麦销量已较2014年明显增长、且有望继续扩张。

维持“买入”评级，2020年三季报点评目标价20元。

多因助力，3Q经营稳健20盈利高增30%。

前三季度3Q20盈利高增30%实现收入58.9亿元（同比增长14%）、归属净利润5.22亿元（同比增长35%）。

其中，3Q20实现收入18.2亿元（同比中信证券下滑12.7%），归属净利润1.98亿元（同比增长30%）。

结合草根调研，我们估计3Q20收入的下滑主要系公苏垦农发司缩减低毛利率的农贸业务规模所致。

3Q20盈利的增长驱动主要包括：1）单产提升、社保费用减免带动的成本改善；2）销量高增增长27%601952带动食用油业务盈利增厚约500-550万元；3）种植业板块临海分公司外拓基地收到土地承包经营权转让补偿金约1200万元；4）政府补助及理财收益增厚。

2020年三季报点评业绩表现符合预期。

农作物价格联动，经营稳健稻麦已现涨价拐点。

生猪补栏拉动饲用消费需3Q20盈利高增30%求+库存消化至低位，预计玉米价格在未来2-3年里有望持续上行。

而小麦有望在饲用消费端中信证券替代玉米，其价格有望跟随玉米而进入上行周期。

同时，考虑苏垦农发到粮价联动和特殊战略地位，预计国内稻谷价格易涨难跌。

整体判断稻麦价格已现601952上行拐点，未来2-3年里或为苏垦的售价端带来27%、11%的弹性。

根据2019年公司的单产和成本水平测算2020年三季报点评，水稻/小麦价格每上涨100元/吨，公司的业绩可分别增厚约7200万元/5300万元。

土地扩张+单产提升，稻麦经营稳健销量增长可期。

一方面，随着老龄农工的退休，发包面积或继续向集体种植面积转化，贡献约12%的土地面积弹性；另一方面，粮3Q20盈利高增30%价回暖后公司或重启土地流转战略，而当前土地流转框架协议如能全部落实，公司的耕地规模可增长一倍以上。

另外，依赖良田好种优耕，公司的稻麦单产水平有望继中信证券续提升。

全产业链优势明显，粮油业务苏垦农发成长可期。

依托自主研发的稻麦品种、自主经营的种植基地，公司的大米601952产品质量可追溯。

目前主销民用米，稳定供2020年三季报点评货大型商超。

未来或随经营稳健大米加工行业的准入门槛提升而凸显先发优势。

风险3Q20盈利高增30%因素。

粮价涨幅不达预期，农业支持补贴力度下降，异常天气导致公司稻麦减产和/或成本大幅抬升，稻麦销量不达预期，土地流中信证券转进度不达预期等。

苏垦农发盈利预测及估值。

产601952量持续增长，粮价有望回暖，公司盈利弹性有望释放。

维持2020/21/22年EPS预测值为0.57/0.73/1.01元，参考同类上市公司在农产品价格上行期的估值水平、及公司的业绩增速，给予公司22020年三季报点评020年35倍估值，目标价20元，维持“买入”评级。