中信证券-晨光文具-603899-2020年三季报点评：利润超预期，传统业务改善明显-201029

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20Q1-3营收/归属净利润分别85.4亿/9.中信证券1亿元，同比+7.4%/+13.8%，单Q3增速分别21.5%/35.6%，业绩超我们预期，主要系传统业务盈利能力提升和政府补贴增加，单Q3扣非净利润增速21.8%。

伴随终端动销继续恢复、新业务持续改善，预计Q4基本面将延续良好势头，上调2020年归属净利润晨光文具预测至12.18亿元（原预测11.84亿元）。

Q3利润超预期，得益于传统业务盈利603899提升+政府补助增加。

20Q3营收/归属净利2020年三季报点评润分别37.8亿/4.5亿元，同比+21.5%/+35.6%，收入略低于我们预期，主要系Q3九木收入增速环比Q2放缓；业绩超预期，主要系传统业务净利率进一步改善，我们预计Q3同比提升幅度约3pcts，同时政府补助增加亦有贡献（Q3金额4278万元，同增4011万元）。

20Q3公司综合毛利率同比-0利润超预期.6pct至27.1%，其中书写工具/学生文具/ToC办公毛利率分别+1.9/-0.9/+0.3pcts，科力普-0.5pct；期间费用率同比-0.22pct至13.52%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别-0.04/-0.36/+0.18pct。

经营性现金流单Q3同比+78.1%至7.7亿元，推动Q1-3累计值增至传统业务改善明显8.9亿元，同比+31.9%，恢复正常状态。

传统业务（不含晨光科技）：内生增中信证券速恢复良好，ToC办公表现出色。

20Q1-3/Q3传统业务收入约49.1亿/21.8亿元，同比+1.3%/+17.3%，主要受ToC办公拉晨光文具动，Q3传统业务内生（不含安硕）收入增速明显回暖，预计达20%左右，Q2仅-2.5%；安硕受出口拖累，预计Q3收入同比-40%至0.6亿元，Q1-3合计2.2亿元，同比+15%。

细分来看，20Q1-3/Q3核心传统业务（大众+儿美+精品文创）收入增603899速分别-3.2%/11.4%，ToC办公收入增速11.9%/38.7%，ToC办公Q3增长势头继续优于核心传统业务，判断与公司战略布局效益释放有关，例如在一级经销商层面开展直供业务。

我们测算20Q3传统业务净利率仍有3pcts左右提升，盈利改善2020年三季报点评幅度超预期，其中原料成本下降+产品结构优化预计贡献约1pct，费用优化贡献2pcts。

维持全年传统业务收入增速预测7.利润超预期8%。

新业务：科力普稳健复苏，Q4有望释放弹性传统业务改善明显；晨光科技维持高增；九木增长低于预期。

20Q1-3新业务收入中信证券合计36.3亿元，同比+17.1%。

细分来看，20Q1-3科力普收入28.6亿元，同比+15.2%，单Q3增速28.4%；预计Q1-3净利率接近2晨光文具%，较去年同期保持平稳；国网5个标包全中有望抬升Q4增长势头，维持全年收入增速预测28.3%。

20Q1-3晨光科技收入3.4亿元，同比+70.0%，单Q3增速80.1%，保持高速增长，上调全年收入增速603899预测至73%（原预测60%）。

20Q1-3九木/生活馆收入分别3.6亿/0.7亿元，合计42020年三季报点评.3亿元，同比+2.8%；单Q3九木收入增速15.5%，环比Q2有所放缓，增速低于我们预期，判断主要受购物中心客流仍有下滑和九木自身经营调整影响，但9月以来已恢复改善态势，预计Q4收入增速将会回升；截至20Q3末公司拥有九木334家（自营211家、加盟123家）、生活馆106家，较年初分别+73/-13家；鉴于九木收入增长出现波动和生活馆持续关店，下调全年生活馆（含九木）收入增速预测至6%（原预测20%）。

风险因素：传统业务收入增速低于预期；科力普净利率低于预期；利润超预期九木拓展低于预期。

投资建议：考虑新零售业务和晨光科技全年收入预测调整，下调2020年整体营收预测至129.5亿元（原预测129.9亿元），维持传统业务改善明显2021-22年收入预测165.0/205.7亿元。

鉴于政府补助同比明显增加，上调2020年归属净利润预测至12.18亿元（原预测11.84亿元）中信证券，维持2021-2022年归属净利润预测14.70/18.28亿元，对应最新EPS预测为1.31/1.59/1.97元。

伴随终端动销继续恢复、新业务持续改善，预计Q4公司基本面将保持良好势头，维持“增持晨光文具”评级。