光大证券-掌阅科技-603533-2020年三季报业绩点评：广告和版权分销持续增长，付费阅读面临考验-201029

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事件:公司前三季度实现营收14.95亿元，同比增长7.83%;实现归属于上市公司股东的净利1.66亿元，同比增长53.75%;实现归属于上市公司股东的扣非净利1.63亿元，同比增长84.40%;经营活动现金流2.46亿元，同比上升120.52%点评:2020Q3公司营收、净利润同比实现了稳健增长,经营现金流实现大幅增长，同光大证券时毛利率、净利率同比保持增长，但由于成本和费用加大导致环比略微下滑。

公司自2019年Q4业务逻辑发生变化，在原有付费掌阅科技阅读业务基础上，加大商业化力度，带来广告和版权分销业务快速增长。

高毛利的广告603533与版权业务收入占比提升带来净利润的增长。

分业务来看:1)付2020年三季报业绩点评费阅读业务的用户数量、付费率面临考验，但有望通过有效的会员经营策略稳住原有付费阅读基本盘。

目前阅读行业免费模式兴起，对用户原有付费广告和版权分销持续增长习惯造成冲击难以避免，在线阅读行业竞争加剧下,行业格局发生改变。

免费阅读模式类APP保持高速增长,听书叠加金币兑换提现激励带动用户使用时付费阅读面临考验间增长。

掌阅付费阅读同比下降28.9%，而番茄、七猫免费阅读分别增长276.9%、67.4%;在线阅读行业用户使用光大证券时长增长18.7%至622.8分钟。

2)版权分销业务继续稳健增长,主要是因为公司加大了对其他阅读平台的版权分销力度;3)广告业务将实现较快增长∶随着电商、游戏、教育等行业广告投放加大，对阅读平台的投放带来广告业务的持续掌阅科技增量，Q3线上广告业务保持高景气度带来增长;Q4是广告业传统旺季，我们预计广告业务将在20Q4进入放量阶段。

公司运营的数字阅读平台已经打造成603533为集看书、听书、娱乐社交等综合数字阅读服务平台，通过付费+免费模式提高变现能力与商业化价值。

公司加大对新媒体布局，掌阅新媒体矩阵全网拥有超过3000万的总粉丝量，在抖音、快手、微信视频号、2020年三季报业绩点评小红书、央视频、西瓜视频等平台拥有包括都靓读书、掌阅读书、掌阅电台等几十个头部账号。

盈利预测、估值与评级∶公司的广告和版权业务成为增长点，未来公司或将加大推广力度;公司Q3通过非公开发行股票募集资金，用于数字版权资源升级、技术中心建设，考虑到增发募集的资金将进一步加强公司在IP源头的竞争优广告和版权分销持续增长势，我们维持20-22年净利润预测2.59/4.07/6.08亿元，对应EPS0.59/0.93/1.38元，PE46/29/19x，维持‘‘买入’’评级。

风险提示∶广告、版权业务增长不及预期、付费阅读持续付费阅读面临考验下滑、大股东股份解禁。