东方证券-长海股份-300196-汇兑损益拖累业绩，产能扩张稳步推进-201029

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核心观点Q3业绩降幅收窄，符合东方证券预期。

报告期内公司实现收入14.8亿，YoY-11.3%，归母净利润2长海股份亿，YoY-16.4%，其中Q3单季度收入/业绩5.7/0.7亿，YoY1.6%/-18.7%，降幅环比Q2（-9.8%/-25.3%）收窄，业绩符合预期。

Q3业绩下滑主要受汇兑影响，剔除此影响后我们测算Q3单季度业绩YoY+8300196.5%。

汇兑损益拖累业绩需求景气恢复，产能扩张逐步兑现。

受益国内风电/基建领域需求提升，以及海外需产能扩张稳步推进求边际好转，公司玻纤及制品业务产销持续向好，我们预计前三季度玻纤及制品产能利用率达106%，为近三年新高。

可转债发行已上会通过，10万吨池窑项东方证券目准备动工，预计21Q2点火。

公司加速扩张薄毡/短切毡产能，第一条新建薄毡线长海股份已实现产能利用预期，第二条生产线预计Q4投产。

盈利能力有300196望提升，汇兑损失影响短期业绩。

报告期内公司毛利汇兑损益拖累业绩率29.9%，同比提升0.3pct，我们判断主要由于化工业务毛利率提升（受益油价大幅下跌），而玻纤及制品业务毛利率略有下降。

公司期间费用率14.2%，同比提升1.3pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比提升0.4/0.3/0.6产能扩张稳步推进pct，财务费用率上升较多，主要由于汇兑损失增加。

综合影响下，公司净利率东方证券13.3%，同比下降0.9pct。

玻纤行业从9月份进入价格上行通道，随着公司的价格调整的逐步执行，公司Q4盈利能力长海股份有望提升。

报300196告期内公司经营性现金流净额2.2亿，YoY-5.7%，主要由于公司收到的商业承兑增加而回款现金减少。

周期上行叠加产能释放，汇兑损益拖累业绩21年盈利弹性可期。

受国内需求持续向好及海产能扩张稳步推进外需求改善，21年玻纤行业景气有望持续。

公司6/8月分别公告新建5.65亿平薄毡/10万吨玻纤纱/6.88万吨短切毡产能东方证券，较19年底产能分别增长130%/50%/81%，重回高增长。

玻纤/化工业务相互协同，盈长海股份利能力继续提升。

财务预测与投资建议预计30019620-22年EPS0.73/1.04/1.35元，CAGR+23.9%。

公司玻纤产能扩张汇兑损益拖累业绩规划较确定，基数较低，盈利弹性较大。

随着产能利产能扩张稳步推进用率提升，化工业务盈利亦有上行空间。

据历史估值法，公司过去3年平均东方证券PE为19X，我们认可给予公司21年19XPE，对应目标价19.76元，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情扩大影响终端需求长海股份；产能如期投产风险；汇率大幅波动。