华安证券-君禾股份-603617-淡季不淡，渐行渐稳-201029

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事件：2020年10月27日，公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收4.86亿元，yoy+3.36%；归母净利润6880万元，yoy+26.60%；扣非后归母净利润华安证券5299万元，yoy+2.73%。

经营活动净现君禾股份金流1.33亿元，yoy+43.28%。

单看Q3，公司实现营收1.42元，yoy+34603617.41%；归母净利润1881万元，yoy+47.51%，经营活动净现金流4399万元，yoy+893.00%。

点评：※Q3营收增速转正，盈利能力稳步淡季不淡提升。

2020Q3公司实现营收4.86亿元，yoy+3.36%；归母净利润6880万元，yo渐行渐稳y+26.60%。

受年初疫情扰动及贸易摩擦、全球经济下行等多重因素影响，公司营收呈现前低后高的华安证券态势。

随着生产、生活逐步恢复，二季度起订单情况明显改君禾股份善，6月份以来业绩反弹明显，前三季度营收增速转正。

受冬季降雨量影响，Q3通常为行业传统销售淡季，但是随着欧美市场逐步恢复，603617商超及经销商积极补库存，产品需求旺盛，Q3单季度营收增速创历史新高。

2020Q3公司实现销售毛利率27.0%，同比增长1.12pct；销售净利率14.15%，同比增长2.60pc淡季不淡t，盈利能力持续增强。

※渐行渐稳收入前瞻性指标表现良好，在手订单充裕，奠定全年稳健增长。

2020前三季度，公司存货达1.43亿元，yoy+17.62%；合同负债12华安证券46万元，yoy+71.05%，收入前瞻性指标表现良好。

从消费端看，欧洲地区受疫情影响，居民倾向居家休憩、花园作业等消遣方式替代外出旅游，君禾股份家用水泵作为必需品，物流恢复后线上需求持续增多，商超及经销商补库存浪潮尚未结束，产品仍处于热销状态。

从603617下游客户端看，由于部分海外厂家尚未复工复产，客户大订单转移较为迫切，公司具有大订单的承接能力和良好的口碑，是海外订单转移的优先选择。

公司在手淡季不淡订单充裕，目前满产满销，全年稳健增长无虞。

※不断加大研渐行渐稳发投入，产品竞争力持续提升。

公司注重研发投入，报告期华安证券内研发支出同比增长29.33%，占营业收入4.61%，增长明显，公司产品市场竞争力亦有明显提升。

公司顺应君禾股份行业未来发展趋势，积极布局锂电泵系列产品，花园锂电泵成功打入博世供应体系，且获得客户重复订单及5星级好评，反映公司极具前瞻性的市场敏锐度和很高的市场认可度。

※募投603617项目顺利实施，降本增效的同时突破产能瓶颈。

公司2017-2019年产能利用率分别为113淡季不淡.01%、113.19%、119.94%，处于满产满销状态。

IPO募投项目致力于扩充渐行渐稳公司产能；可转债项目将有力推进公司智能化水平，促进降本增效。

目前公司奉化智能科技产业园现已基本完成项目主体结构结顶工作，其中立体智能物流仓库等建设完成土建工作，华安证券进入设备安装调试阶段。

公司通过非公开发行股票的方式募集资金，进军专业商用泵领域，在满足市场君禾股份需求的同时进行开拓新市场，现已进入产品研发阶段。

预期未603617来将通过提升规模效应，逐步渗透国内新兴市场，形成国内外双循环的发展格局，提升公司市场竞争力和盈利能力。

投资建议预计2020-2022年公司EPS分淡季不淡别为0.43/0.51/0.58元，对应PE28.24/23.85/21.16X，维持“增持”评级。

风险提示海外疫情控制不及预期，中美贸易摩擦加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险；募投项目渐行渐稳推进工作滞后。