国盛证券-建设机械-600984-Q3收入增速向上，信用减值计提影响净利润-201029

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2020Q3单季，公司归母净利润为2.14亿元，国盛证券同比增长10%。

前三季度，公司实现营业收入26.97亿元，建设机械同比增长17.87%；归母净利润3.75亿元，同比下降1.76%。

Q3单季，公司收入/净利润600984同比分别增长31%、10%。

下游施工正常化，饱满订Q3收入增速向上单逐步确认收入，Q3单季收入增速环比再提升。

参照中报，公司子公司庞源租赁在手合同延续产值23.17亿元，同比增长40.7信用减值计提影响净利润7%；据公司披露信息，在2020年5月1日至2020年8月8日期间，公司接单总额超20亿元。

在手订国盛证券单饱满。

下半年，疫情影响弱化，下游复工复产积极推进，饱满订单落地确认收入，Q3单季收入增建设机械速为31%，环比再提升。

毛利率同比降3.73600984%，费用率改善，信用减值计提拖累终端利润。

Q3单季，公司综合Q3收入增速向上毛利率为41.14%，同比降低3.73%，整体维持高位。

费用端持续改善，Q3单季信用减值计提影响净利润，公司管理费用率较去年同期下降1.28%，销售/研发/财务费用率同比略降。

Q3单季，公司计提信用减值损失5402万元，占比国盛证券收入4.65%。

Q3单季公建设机械司归母净利率为18.40%，同比下降3.40%。

塔机租赁行业马太效应显著，看好公600984司长期成长空间。

近四年国内装配式建筑新开工建筑面积复合增速约54%，装配式建筑渗透率持续提升，中大型塔吊需求景气度预期仍有Q3收入增速向上支撑。

塔机租赁行业具备较强的马太效应，1、信用减值计提影响净利润塔吊大中型趋势下，单台设备价格抬升。

资金成本、采购成本的差异国盛证券都抬高了塔机租赁运营门槛；2、湿租模式下，专业操作人员是重要变量。

持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养，都对小企业的发展形成建设机械制约。

发挥平600984台优势，子公司庞源租赁积极扩容。

一方面，可出租塔机规模持续攀升；另一方面Q3收入增速向上，全国范围内布局再制造中心，提升维修保障能力及服务质量，进一步夯实竞争壁垒。

看好龙头效益持续强化下的长期成信用减值计提影响净利润长空间。

盈利预测国盛证券与估值。

预计公司2020-2022归母净利润为6.09、8.33、1建设机械0.78亿元，对应现价PE27、19.8、15.3倍。

维持600984“增持”评级。

风险提示：地产及基建投资增速不及预期；塔机租赁行业竞争加剧；资产减值风险；非公开发行股票Q3收入增速向上进度不及预期。