西南证券-柳药股份-603368-三季度业务加速恢复，工业板块未来可期-201028

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事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收117.5亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润6.1亿元，西南证券同比增长11.1%；扣非归母净利润6亿元，同比增长10.5%。

主营业务增长稳健，毛利率柳药股份略有提升。

2020年公司Q1/Q2/Q3单季度收入分别为36.2/39.6/41.8亿元（+6.8%/+3.9%/+6.9%），随着疫情影响结束，收入逐步恢复；单季度归603368母净利润分别1.9/2.1/2.1亿元（+15.3%/+7.2%/+11.6%），单季度扣非归母净利润分别1.8/2.1/2.1亿元（+14.2%/+7.3%/+10.7%），公司毛利率为12.6%（+0.2%），与去年同期相比略有增长。

各业务板块陆续恢三季度业务加速恢复复，零售继续高速增长。

工业板块未来可期随着疫情的影响减小，公司各业务板块陆续恢复。

批发业务预计略低于公司总体业绩增速，相对于半年报恢复明显；医疗器械西南证券业务、零售和DTP业务预计仍然维持30%以上的高速增长趋势；公司积极发展互联网+药品零售，预计电商业务仍然维持70%以上的高速增长趋势。

加大工业板块投入，未来增长柳药股份可期。

公司拟与柳603368州政府合作大力发展工业板块。

建立中药配方颗粒生产研发基地，设计年生产中药配方颗粒3000吨，预计实现年产值10亿元，打造创新型中药生产研发标杆；建立中药饮片生产加工基地，设计年产中药保健食品1500吨，预计实现产值3亿元，以此为基础推动中药材种植基地建设，带动上下游发展；建立中药制剂与煎煮中心，设计年产3000吨，预计年产三季度业务加速恢复值达5亿元，解决中药煎煮难题，推动中药临床应用。

盈利工业板块未来可期预测与投资建议。

预计2020-20西南证券22年EPS分别为2.24元、2.74元、3.36元，对应当前估值分别为10倍、8倍、7倍。

考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广，零售药店和医药工柳药股份业规模持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：项目产能603368及实施进度不及预期，互联网医疗业务进展不及预期。