东吴证券-建设机械-600984-短期业绩承压，公司成长逻辑依然存在-201028

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事件：10月28日公司发布三季报，2020年前三季度公司实现营业收入26.97亿元，同比东吴证券增长17.87%；归属于母公司所有者的净利润3.75亿元，同比减少1.76%。

Q3收入快速增长，信用减值压制单季度利润①公司Q3单季度实建设机械现营业收入11.62亿元，同比+30.66%，较Q2收入增速进一步提升，我们认为主要原因有：Q2以来国内疫情得到有效控制，庞源塔机利用率持续恢复提升；公司塔机设备保有量不断提升，执行订单的塔机设备数量不断增加，加快订单收入确认。

②利润端，公司Q3实现归母净利润2.14亿，同比+10.27%，与收入端增速差距明显，其中最主要原因系疫情影响回款，前三季度应收账款增加至32.96009846亿元，较上半年增加了2.87亿元，Q3公司信用减值损失达到0.54亿，去年同期为0.23亿元，侵蚀了公司整体利润。

报告期内费用率有所下降，母公司拖累导致Q3盈利水平有所下降2020前三季度公司毛利率为38.64%，同比-1.27pct，净利率为13.91%，同比-2.77pct；前三季度期间费用率17.13%，同比-0.75pct短期业绩承压，整体费用率较去年同期有所下降，其中销售费用率为0.82%，同比-0.23pct；管理费用率6.53%，同比-1.02pct；研发费用率3.34%，同比+0.07pct；财务费用率6.45%，同比+0.45pct。

Q3单季度毛利率为41.14%，环比公司成长逻辑依然存在-3.32pct，净利率18.42%，环比-2.28pct。

实际上Q3庞源塔机利用率更高，庞源Q3毛利率环比Q2有所改善，进一步分析公司整体毛利率环比下降的原因，我们计算得出母公司Q3毛利率为10.49%，Q2毛利率13东吴证券.84%，母公司毛利率环比下降了3.35个百分点，本部拖累是公司Q3整体盈利能力下降的最大原因。

静待业绩反转，公司中长期成长逻辑依然存在①统计庞源官网数据，2建设机械020年塔机租赁累计订单已经达32.7亿元。

从塔机利用率看，9月最新利用率为73.6009842%，基本恢复到正常水平，四季度经营业绩有望好于三季度。

②中长期看，国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率仅3-4%，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁短期业绩承压龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件，公司中长期成长逻辑依然存在。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们下调全年业绩预测，预计公司2020-2022年的公司成长逻辑依然存在净利润分别为6.39/10.11/13.13亿，当前股价对应动态PE分别为25.75/16.29/12.54倍。

考虑到公司具有较好的成长性，未来两年业绩快速增东吴证券长确定性较强，维持“买入”评级。

风险提示：装配式建筑发展不及建设机械预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险。