华金证券-深南电路-002916-Q3增速放缓，长期增长确定-201028

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◆事件：公司发布20年三季报，2020年前三季度公司实现营业总收入89.8亿元、同比增长23.46%，归母净利润10.9华金证券8亿元，同比增长26.6%，扣非后归母净利润11亿元、同比增长21.6%。

◆通信需求Q3放缓影响业绩增速，外部摩擦背景下或加大原材深南电路料采购。

公司2020Q3单季度营业总收入30.7亿元，同比增长7%，002916归母净利润3.74亿元，同比下滑5.7%，主要因为Q3通信板需求放缓，国内龙头设备商因受制裁升级相关项目有所推迟所致。

毛利率方面，公司20Q1Q3增速放缓-Q3为26.7%，同比提升1pct，20Q3为27.6%，同比下降1.1pct，维持在较高水平。

费用率方面，公司20年前三季度的研发/管理/销售/财务费用率分别为5.20%/3.93%/长期增长确定1.82%/1.21%，分别同比+0.1/-0.8/-0.2/+0.5pct，整体费用率维持稳定水平，20Q3期间费用率同比提升1.3pct。

公司Q3末存货较期初增长84.3%（H1末为+63%），预付账款增长62.华金证券6%（H1末为-17.8%），在收入增速放缓与贸易摩擦的背景下，或与加大关键原材料采购备货，为新生产周期做准备有关。

◆无锡载板厂爬深南电路坡顺利，长期受益国产替代。

我国集成电路封测产业已经实现了快速发展，而芯片封装基板是封装测试环节的关键，在我国产品尚以进002916口为主，2015年度中国大陆封装基板的产值仅占全球产值的1.23%，国内替代需求强劲。

公司无锡基板工厂主要面向存储领域，去年6月连线试生产后处于产能爬坡阶段，客户开发较Q3增速放缓为顺利，部分客户已进入量产阶段，将受益于IC载板国产化进程。

◆Q4长期增长确定静待通信需求复苏，长期增长逻辑确定清晰。

设备商的改版方案大致确定，华金证券新一轮5G招标有望2020Q4开启，通信类需求有望提升。

长期看，5深南电路G规模建设所带来的PCB需求增长确定，20年底Intel新CPU平台Whitley推出带来服务器PCB量价齐升，公司作为全球通信PCB领先企业，将充分受益，长期增长趋势确定。

◆投资建议：我们预测公司2020-2021年净利润分别为15.5//20.5/23.8亿元，对应PE分别为42.6/32.2002916/27.8x，公司作为5G建设和数据中心建设受益标的，长期增长逻辑确定，我们维持公司“买入-A”评级。

◆风险提示：美国制裁加大风险；5G网络建设进度不及预期；新产能建设进度不Q3增速放缓及预期；IC载板客户拓展不及预期；产品价格下降风险。