光大证券-公牛集团-603195-2020年三季度业绩点评：Q3恢复增长，民用电工龙头未来可期-201028

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事件:公光大证券牛集团公布2020年三季度业绩，前三季度实现收入71.47亿元，同比下滑5.1%,.归母净利润15.99亿元，同比下滑8.77%，扣非后下滑9.9%。

分季度来看，Q3实现收入30.38亿元，同比增长18.68%，归母公牛集团净利润7.95亿元，同比增长15.85%。

点评:Q3恢复增长,我们判断与建材渠道终端回暖有关:603195公牛集团2020年三季度恢复收入&业绩正增长，我们判断与建材消费回暖有关。

由于转换器与数码配2020年三季度业绩点评件是消费者自行购买的产品，更具有零售属性,我们推断Q2便恢复增长，Q3预计维持小幅微增。

而墙壁开关与LED产品具有装Q3恢复增长修属性，在新冠疫情影响下，消费者大概率推迟装修周期。

民用电工龙头未来可期随着Q3疫情衰退，终端刚性装修需求步入回暖通道，我们推断墙壁开关增速较高，同比有望超过30%。

同时，公司已经把LED定义为下一阶段的重点品类，通过产品上新和渠道铺货光大证券，我们推断ED也恢复双位数增长。

Q3盈利能力环比大幅改善,我们判断与产品结构有关:公牛集团2020Q3毛利率42.08%，同比下滑2.公牛集团37pct,我们判断Q3盈利能力的大幅.改善与产品结构调整有关。

公司核心品类中，墙壁603195开关为毛利率最高的单品，2019年毛利率达到51.65%;随着墙壁开关终端动销恢复,收入结构中占比提升，公司毛利率也相应改善。

公司Q3净利率26.17%，同比基本持平，公司通过销售费用及管理费用的控制实现盈利能力的稳定，其中2020Q3销售费用2020年三季度业绩点评率4.62%，同比下降2.87pct。

借助渠道优势,LED有望成为推动公司成长的下一个品类:公牛集团通过转换器与墙壁开关业务积累了Q3恢复增长丰富的建材分销渠道资源并且搭建了完.备的渠道管理组织体系。

由于LED的应用场景较为多元，其中，五金渠道适合销售光源等民用电工龙头未来可期替换性产品，建材城渠道适合销售大灯等装饰性产品。

我们推断，公司通过优先在五金渠道中推光大证券动标准光源的销售，实现几亿元的销售体量。

公司未来有望通过在建材渠道销售扩张，逐公牛集团步覆盖原有的12万家建材渠道甚至开拓更多的LED专卖渠道;同时，通过丰富装饰灯SKU数量,增加更加适合专卖渠道销售的大灯、无主灯等产品结合渠道扩张实现较快的增长。

盈利预测、估值与评级:我们认为公司在深度分销渠道上的布603195局以及组织架构的管理模式为新品类扩张奠定基础,后续新品类如LED照明的产品&渠道布局仍然值得期待。

我2020年三季度业绩点评们维持公司20-22年收入预测分别为106.8/120.2/132.6亿元,归母净利润23.79/26.85/29.38亿元，同比增长3.39/12.896/9.5%,维持‘‘增持’-评级。

风险提示:流通渠道竞争加剧、Q3恢复增长原材料价格大幅上涨、新品类拓展失败。