华金证券-立讯精密-002475-业绩再超预告上限，边界开拓成长性可期-201028

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投资要点◆事件：公司发布2020年三季度业绩华金证券报告，上半年实现营业收入595.3亿元，同比增长57.3%，归属母公司净利润为46.8亿元，同比增长62.1%，超过业绩预告上限。

第三季度公司实现营业收入为230.8亿元，立讯精密同比增长40.7%，归属上市公司股东净利润为21.4亿元，同比增长54.5%。

◆前三季度业绩再超预告上限，耳机/手表产能释放：公司前三季度业绩超过预告上限（前002475次预告前三季度归母净利同比增长40%~60%），营收及净利润持续高增长。

三季度单季营收增速为40.7%，净利润增速54.5%，公司可穿戴业务进展顺利，产品品质、良效率表现优异；精密系统封装工艺持续高水平发挥，产品出货情况如预期顺利进展；高速传输、电源等产品技术能力和优势得业绩再超预告上限到持续巩固；汽车电子零组件产品线稳步发展。

在精进和优化现有产品同时，公司持续关注和布局消费电子新产品、新业务，努力为实现公司长期可持续边界开拓成长性可期发展夯实基础。

具体来说，公司AirPods产能正逐步释放，手表和SiP业务也在放量过程中，带来业绩驱动力，而手机、平板等产品需求同样好于预期，新增华金证券苹果Magsafe无线充电板供应为增长提供全方位动力。

◆三季度毛立讯精密利率环比同比提升，扩产备料库存暂时性增加：三季度毛利率同比提升0.3个百分点，环比提升2.3个百分点达22.4%，体现了产品结构调整及生产效率提升的成果。

前三季度公司存货同比增长120.66%，主要是出于新品量产及境外扩产的考虑，其中新品料件备料增002475加约27亿，新品成品备库存增加约24亿，境外产能扩大增加库存约17亿，随着四季度新品销售、境外生产运营成熟存货水平将于年底回归正常。

从各项费用来看，期间费用率保持相对稳定，投入随着业绩再超预告上限营收规模扩大而相应增加。

◆全年净利润预边界开拓成长性可期增50~55%，边界扩张追赶制造龙头：公司预计2020全年净利润同比增长50%~55%为70.7~73.1亿元，公司消费电子、通信及汽车等各项业务进展顺利，全年将实现高速成长。

公司目前充分受益大客户可穿戴品类高增长，AirPods华金证券持续强劲，今年新品取消附送有线耳机后有望加速TWS品类在苹果用户的渗透，手表及SiP自20H2起步未来份额有望进一步提升，另外Magsafe有望在取消随机附送充电头后快速普及，成为公司未来的动力来源。

今年7月公告并购纬创昆山工厂，正式切入iPhone组装业务，形成了从零组件到整机组装的垂直整合，此次再公告以9,200立讯精密万美元增资印度工厂，进一步强化海外布局。

公司从产业链到地域布局正在不断扩张成长边界，加速追赶鸿海等全球电子制造业龙头厂商，因此我们002475坚定看好公司长期成长性。

◆投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为1.02、1.37和1.业绩再超预告上限67元。

净资产收益率分别为25.0%、25.0%和23.2%，边界开拓成长性可期维持买入-A建议。

◆风险提示：主要客户可穿戴设备出货量不及预期；5G通信建设进程不及预期；汽华金证券车电子产品推进不及预期；市场竞争带来毛利率下滑。