财通证券-泸州老窖-000568-高光已至，顺势而为-201028

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事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入116.0财通证券亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润48.2亿元，同比增长26.9%。

高端产品增长提升毛泸州老窖利率，销售费用率下降带动净利率提高。

单三季度公司实现营业收入00056839.6亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润16.0亿元，同比增长52.6%。

Q3销售毛利率86.9%，同比高光已至提升2.67pcts，主要系国窖系列增长带动。

单季度销售净利率39.5%，同比提升9.6pcts，主要系销售费用率降低：Q3销售费用6.顺势而为7亿元，同比下降3.92亿元；销售费用率17.0%，同比下降13.8pcts，系疫情下广告、宣传及市场拓展费用下降所致。

产品结构不断优化，打造增财通证券长的“第三曲线”。

今年虽由于疫情原因，公司整体销量受到影响，但高端酒系列泸州老窖表现强于中低端，产品结构得到优化。

根据糖酒会调研及经销商反馈，三季度000568国窖动销恢复情况良好，且批发价及终端成交价均有所提高。

10月份公司发布战略新品“高光”系列，定位“轻奢主义”，提前布高光已至局新白酒消费人群。

公司拟借助“高光”系列来打造增长的“第三曲线”，提前卡位新赛道，产品结构不断顺势而为优化。

新出政策严控市财通证券场，顺势而为稳保明年。

根据微酒报道，公司发布关泸州老窖于市场政策的“五条新政”：11月份不执行开门红，严格按照计划配额制；严查成交价及终端配送底价；不支持预收账款排队配额；不支持年份酒存货模式以及不支持因产品换代、价格上涨而多投放配额。

“五条新政”的出台000568意在稳定价格体系及缓解渠道资金周转压力，体现了公司以稳为主的控量挺价决心。

盈利预测及投资建议我们认为公司短期逻辑在于基本面解除压制之后的业绩回升，中长期逻辑在于高光已至高端白酒供给端格局的愈加稳固。

预计2020-2022年EPS分别为3.78元、4.51元、5.30元，对应2020-2022年PE分别顺势而为为43.0倍、36.1倍、30.7倍。

维持目标价至171.4元，维持公司财通证券“买入”评级。

风险提示:白酒行业政策性风险泸州老窖；市场需求变化风险；食品安全风险。