中信证券-普莱柯-603566-2020年三季报点评：研发力度加大，猪苗增长超预期-201029

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公司研发能力领先，销售体系逐步完善，猪、禽疫中信证券苗市占率持续上升，后备产品丰富。

我们普莱柯维持公司2020/21/22年EPS预测0.65/0.81/1.09元，维持“买入”评级。

猪苗增长超预期，收入、利润603566快速恢复。

普莱柯前三季度实现营业收入6.47亿元，同比+37.48%，归母净利1.602020年三季报点评亿元，同比+68.79%。

其中，Q3实现营收2.26研发力度加大亿，同比+49.10%，增长进一步加快（Q1为+31.12%；Q2为+32.70%），实现归母净利0.4亿，同比+34.85%（Q1为+311.98%，Q2为+19.68%）。

前三季度公司实现综合毛利率66.1猪苗恢复超预期0%，同比+2.50pcts，Q3毛利率66.39%，同比+5.38pcts。

三季度收入、毛利率提升主要系中信证券猪苗快速增长所致。

普莱柯前三季度猪苗销售1.71亿元，同比+128.71%（其中上半年销售0.97亿，同比+79.45%，Q3销售0.74亿，同比+257.37%），禽苗销普莱柯售2.60亿，同比+23.18%(其中上半年销售1.81亿，同比+26.02%，Q3销售0.79亿，同比+17.13%)，化药前三季度销售1.98亿，同比+24.43%（其中上半年1.27亿，同比+21.14%，Q3销售0.71亿，同比+30.82%），技术转让收入1065万，同比-39.56%。

创新产品力和营603566销力带动，疫苗市占率持续上升。

报告期内，公司圆支二联、圆环亚单位等产品持续上量，增速远超2020年三季报点评行业，目前圆环系列产品预估占比猪苗65%左右。

禽苗在核心产品法氏囊（三联、四联）亚单位研发力度加大带动下，也在下行的禽苗周期里仍取得较高的增长。

在养殖集团客户开发方面，公司导入项目制开发模式，集合公司内部的全部优势产品，建立“药猪苗恢复超预期苗联动”机制，致力于为用户提供系统解决方案。

展望全年，动保板块持续向上，公中信证券司业绩高增可期。

继续深化研发布局，大单品普莱柯后续可期。

作603566为行业研发能力领先的公司，普莱柯持续加大研发费用的投入。

前2020年三季报点评三季度公司实现研发费用8647.09万元，同比增长45.07%，研发费率13.36%，处于行业较高水平。

其中单三季度研发费用4518研发力度加大万，同比+218%，环比+85%。

持续的研发投入猪苗恢复超预期夯实公司竞争力，公司以基因工程苗为主的技术平台领先，目前有多款猪苗在研产品稳步推进。

且通过自主研发、合作研发等方式，公司在口蹄疫、禽流感、非瘟疫苗等大单品领中信证券域也有了相应的储备。

而普莱柯在宠物疫苗领域，公司犬二联（进入临床）、犬四联、猫三联灭活疫苗实验室进展顺利，多款抗感染类及驱虫类药物也有望逐渐上市。

报告期内，公司投资成立上海萌邦，603566渠道布局也已开启。

风险因素：养殖疫情大范围扩散、新品推广不达预期、2020年三季报点评竞争加剧。

投资建议：公司研发能力领先，销售体系逐步完研发力度加大善，猪、禽疫苗市占率持续上升，后备产品丰富。

我们维持公司2020/21/22年EPS预测猪苗恢复超预期0.65/0.81/1.09元，维持“买入”评级。