西南证券-双林生物-000403-短期业绩略低于预期，综合实力有望快速提升-201028

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业绩总结：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入6.6亿元，同比+3.4%；实现归母净利润约1亿元，同比约-18.5%；扣非后约9749万元，同比约-12%；单三季度实现营收约2.3亿元，同比-1西南证券.6%，实现归母净利润4082万元，同比约-18%，扣非后3997万元，同比约-17.3%。

业绩略双林生物低于预期。

疫情影响000403短期业绩，有望快速进入国产血制品第一梯队。

前三季度公司业绩略低于预期，短期业绩略低于预期毛利率下降5.5pp至48.4%。

主要是上半年疫情影响，整体采浆量综合实力有望快速提升下滑，导致单位生产成本提高，下半年国内疫情得到较好控制，但对后续采浆情况影响较为持续。

预计随疫情影响逐步减弱，采浆情况逐步西南证券好转，公司业绩增速有望进一步提高。

明年派斯菲科并购完成带来每年约300吨血浆增量，以及公司与新疆德源达成供双林生物浆协议的每年新增约180吨血浆，公司采浆量有望在2022年突破1000吨，进入国产血制品第一梯队，助推业绩持续增长。

公司今年截至9月有4种血制品获批，其中静丙获批47万瓶(+22%)，狂免获批90万瓶(-19%)，人白获批64万瓶（-12%），破免获批35.8万瓶(0000403%)。

积极推进产品上市和新短期业绩略低于预期品研发，未来吨浆盈利水平有望提高。

今年6月公司人凝血因子VIII获批上市，同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结，准备申报上市，人凝血因子VIII和纤原产品分别有望给公司吨浆净综合实力有望快速提升利人带来8-10万元的提升。

此外公司还开始西南证券积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。

盈双林生物利预测与投资建议。

受到疫情影响上半年采浆量，下调盈利预测2020-2022年EPS为0.37元、0.50004031元、0.72元，关键假设2020-2022年采浆量同比-5%、23%、6%，对应归母净利润为1.8亿、2.5亿、3.1亿；若考虑收购派斯菲科完成，则预计归母净利润为2.8亿、4亿、6.1亿。

我们认为公司控股股东变更为浙民投，经营管理逐步精细化；同时并购和供浆协议逐步落地，2022年采浆量有望突破一短期业绩略低于预期千吨；新品凝血因子VIII获批有望提升吨浆净利润。

公司长期发综合实力有望快速提升展基础坚实，三因子共振下盈利能力有望随着疫情影响消除，逐步恢复正常水平，维持“买入”评级。

风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；国内疫西南证券情发酵风险。