国盛证券-仙琚制药-002332-业绩略超预期，Q3环比改善非常明显，内生增速可能更高-201029

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国盛证券事件。

公仙琚制药司公告2020年三季报。

前三季度实现营业收入29.34亿元，同比增长5.94%；归母净利润3.58亿元，同比增002332长23.26%；归母扣非净利润3.44亿元，同比增长21.47%。

单三季度实现营业收入11.63亿元，同比增长27.88%；归母净利润1.53亿元，同比增长30.76%；归母扣非业绩略超预期净利润1.47亿元，同比增长22.44%。

观点：业绩略超预期，Q3环比改善非常明显，收入端增速较快，利润端增速已恢复到疫情Q3环比改善非常明显前水平，内生增速可能更高。

1.业绩略超预期，Q3环比内生增速可能更高改善非常明显，收入端增速较快，利润端增速已恢复到疫情前水平，内生增速可能更高。

公司Q3营业收入11.63亿元（+27.88%），Q1和Q2分别为7.45亿元（-10.89%）、10.26亿元（+0.21%），Q3收入端环比改善非常明显，国盛证券疫情对公司的影响渐微。

仙琚制药利润端呈现同样的环比改善趋势。

Q3实现归母净利润1.53亿元，同比增长30.76%，单三季度业绩增速已恢复002332到疫情前水平。

若考业绩略超预期虑到Q3研发费用相比去年同期增加1300万，汇兑损失增加以及厂区搬迁导致的固定资产折旧费用增加，内生增速可能更高。

2.分板块来看：制剂板块上半年受疫情影响，销售收入8.2亿元，同比下降8%，我们预计随着Q3疫情控制情况较好，制剂板块环比有所改善；原料药板块由于中国原料药企业供应链稳定优势，我们判断出口订单可能有所增加，拉动业绩增长；海盛制药由于VD3价格Q3环比改善非常明显下行，可能对业绩有一定拖累。

3.财务指标：公司前内生增速可能更高三季度销售费用率为26.90%，较去年同期下降3.34%，随着销售体系建设不断完善，公司销售费用率呈现下降趋势；管理费用率为8.86%，较去年同期下降0.55pct；财务费用率为1.51%，较去年同期下降0.25pct；研发费用率为4.53%，较去年同期上升0.56pct，体现了公司对于研发的重视；毛利率为58.32%，较去年同期下降2.36pct；净利率为12.92%，较去年同期上升1.13pct，体现了公司收入结构明显改善。

国盛证券盈利预测与估值。

公司是甾体领仙琚制药域龙头。

制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场；公司目前估值性价002332比较高。

我们预计2020-2022年公司总营收有望达到41.38亿元、47.10亿元、54.34亿元，同比增长分别为11.6%、13.8%、15.4%；归母净利润有望达到5.10亿元、6.47亿元、8.32亿元，同比增长分别为24.4%、26.8%、2业绩略超预期8.6%；EPS分别为0.56元、0.71元、0.91元，对应PE分别为27X、22X、17X，估值性价比较高。

Q3环比改善非常明显维持“买入”评级。

风险提示内生增速可能更高：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。