华西证券-盐津铺子-002847-Q3业绩超预期，仍在成长快车道-201027

《华西证券-盐津铺子-002847-Q3业绩超预期，仍在成长快车道-201027（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-盐津铺子-002847-Q3业绩超预期，仍在成长快车道-201027（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

华西证券事件概述公司发布三季报，前三季度实现营业收入14.34亿元，同比+46.15%；归母净利润1.89亿元，同比+110%；EPS1.51元。

单Q3实现营业收入4.89亿元，同比+43.55%；归盐津铺子母净利润0.59亿元，同比+148%。

公司发布2020年业绩预告，预计2020028470年全年归母净利润2.4-2.6亿元，同比+87.45%~+103.07%。

三大品类相继发力，渠道Q3业绩超预期扩张带动收入增长超预期公司Q3收入延续了高增趋势，多品类、全渠道、全产业链的经营策略持续验证。

品类端来看，公司第一增长曲线休闲（咸味）零食随着公司渠道扩张稳中有升；第二曲线休闲烘焙点心与公司渠道契合度高，且行业处于高景气度，继续保持高速增长，已成为公司第一大品类；第三大曲线坚果果干正在培育，拳头产品矩阵正在逐步形成，是仍在成长快车道重要的收入增量。

渠道端来看，公司不断丰富销售渠道，商超双岛比翼齐飞，逐步推进全国化布华西证券局，电商和CVS定量装推动渠道多元化布局。

期间费用率明显下降，发展兼具规模和效益公司Q3毛利率和净利率分别为43.84%和45.55%，分别较去年同期-1.71pct和+盐津铺子5.07pct，利润率随着经营效率的提升而持续提升。

公司毛利率同比下降料与第二曲线烘焙产品占比提升有关，但我们认为随002847着体量提升，烘焙类产品自身的毛利率仍有提升空间。

费用端来看，Q3销售费用率和管理费用率分别为23.41%和4.71%，分别较去Q3业绩超预期年同期下降1.64和1.86pct，公司规模快速扩张的同时兼顾利润增长，持续优化费用投放效率，实现了高质量的可持续发展。

同时财务费用率（-0.6pct）和所得税率下降也对利润增长有所仍在成长快车道助力。

综合受益于收入规模提升和费用投放的有效管华西证券控，公司Q3归母净利润同比高增长148%。

兼具品类广度和渠道深度，成长仍在路上公司上市以来进行的产品、渠道、区域盐津铺子调整已初见成效，但我们认为公司仍在成长快车道。

产品端，第二曲线002847烘焙产品市场需求依旧旺盛，第三曲线正在培育，公司品类拓展局限性较小，多年发展验证了品类选择的前瞻性和成功率，多品类发展持续落地。

渠道端，公司现有店中岛数量超过1.3万Q3业绩超预期个，多次迭代后店中岛模式已基本跑通，未来随着公司区域扩张仍将持续增长，店中岛的有效投放也为公司多品类发展提供支撑。

区域端，公司目前强势市场仍然集中在华中，其他区域规模仍在5亿以下，店仍在成长快车道中岛有效降低了区域复制的难度，公司在各区域也在研发不同的产品组合，全国化进程将稳步推进。

综合来看，我们认为公司仍是小而美的成长型企业，看好收入规模持续增长，同时华西证券兼顾效益提升，实现又快又好发展。

投资建议参盐津铺子考公司业绩预告，我们调整了公司盈利预测。

我们预计公司2020-2022年收入分别为19.85/26.01/32.85亿元，同比增长+41.9%/+00284731.0%/+26.3%；归母净利润分别2.51/3.52/4.71亿元，同比增长+96.2%/+40.0%/+33.9%，前次预测为同比+82.6%/+36.3%/+32.8%；EPS分别为1.94/2.72/3.64元，当前股价对应估值分别为68/49/36倍，维持买入评级。

风险提示原材料价Q3业绩超预期格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。