中信证券-药石科技-300725-2020年三季报点评：单季度毛利率环比回升，若剔除汇兑和股权激励影响利润增速超过收入-201029

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公司是基于独有的创新型药物分子中信证券砌块库驱动的新药发现平台。

若剔除股权激励费用摊销及汇兑损失的影响，公司前三季药石科技度收入和净利润均实现大幅增长。

我们认为随着300725公司早期项目数量不断增加并向商业化推进，大规模生产项目或已进入放量期，千克级以上项目收入有望继续高速增长。

此外，公司基于分子砌块构建多个关键药物发现技术平2020年三季报点评台，“转让新药研发权益业务”有望贡献新的业绩增量。

前三季度收入增长超50%，剔除股权激励费用及汇兑损益影响后，利润单季度毛利率环比回升增速高于收入。

公司2020年前三季度实现营业若剔除汇兑和股权激励影响利润增速超过收入收入7.25亿元，同比增长56.28%；归母净利润和扣非归母净利润1.42/1.35亿元，分别同比增长21.21%/21.48%；从单季度看，公司2020Q3实现营业收入2.66亿元，同比增长53.11%，归母净利润和扣非归母净利润0.55/0.53亿元，分别同比增长14.21%/15.82%。

报告期内，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.03%/12.07%/7.94%/0.67%，分别相比去年同中信证券期变化-0.71/2.16/-2.85/1.22pcts，其中管理费用大幅增加主要系股权激励费用摊销，预计前三季度股权激励费用摊销约3700万元，单三季度约1500万元，若加回激励费用的影响前三季度利润同比增速约53%，和收入增速基本匹配；财务费用增加较多主要是汇率波动导致的汇兑损失所致，仅单Q3季度财务费用同比增加约1500万元（2020Q3财务费用率同比增加6.88pcts），若进一步剔除Q3财务费用增加的影响，则公司2020年前三季度归母净利润同比增速可达到约66%。

我们预计药石科技，公司收入的超快速增长，主要得益于早期分子砌块项目向后推进kg级以上产品持续放量。

Q3单季度毛利率300725环比有所回升，全年业绩高速增长具有较强确定性。

公司2020年前三季度毛利率为45.90%，相比去年2020年三季报点评同期下降8.17pcts；Q3单季度毛利率为47.34%，虽然相比去年同期仍下降2.92pcts，但环比明显提升（2020Q2毛利率44.48%）。

公司上半年毛利率较低主要系公司高毛利率的kg级以下产品收入增长较慢，我们认为随着未来公司收入结构趋稳，毛利率单季度毛利率环比回升有望维持在较高水平。

此外，公司多项财务指标稳健：报告期末，公司存货达到3.46亿元，相比期初增加67.31%，相比去年同期增长72.44%；公司预收款项(合同负债)达到0.19亿元，相比期初增加105.42%，相比去年同期下降3.95%；公司应付票据及应付账款达到2.01亿元，相比期初增加60.48%，相比去年同期增加109.49%；公司存货、预收、应付均明显增长，侧面反映了公司强劲的订单需求，即因销售订单快速增加导致原材若剔除汇兑和股权激励影响利润增速超过收入料采购增加和客户订单预付金额增加。

考虑到公司近期拟定增募集资金总额约9.35亿元，进一步完善公司产业链布局；并同南京江北新材料科技园达成协议建设CDMO服务平台项目，扩大产能，我们认为公司不仅具有短期营收快速中信证券增长的较高确定性，更具备长期成长空间和价值。

基于分子砌块构建多个关键药物发现技术平台，“转药石科技让新药研发权益业务”蓄势待发。

公司持续投入研发，基于多年来设计和合成的药物分子砌块库，以及在研究药物分子砌块过程中积累的技术和研发体系，300725建设了基于碎片分子片段的药物发现（FBDD）技术、DNA编码化合物库（DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台，积极开展创新药物的研发服务。

目前，公司已成功转让一定数量的项目成果：2020年公司曾与客户签订创新药物研发战略合作协议，转让5个苗头化合物所有权，平均转让单价约为200-300万元；公司还曾与客户签署一项先导化合物2020年三季报点评转让协议，项目单价为1500万元。

我们认为，公司作为一个创新型药物分子砌块库驱动的新药发现平台，有能力为全球的生物医药公司提供创单季度毛利率环比回升新药（先导化合物/临床前候选物）研发合作和服务；参考公司公告，我们预计未来每年新增2-4个转让项目，该部分收入远期有望超过2亿元。

风若剔除汇兑和股权激励影响利润增速超过收入险因素：全球生物医药投融资不及预期，公司临床后期/商业化项目放量不及预期，毛利率持续下降风险。

投资建议：公司是基于独有的创新型药物分中信证券子砌块库驱动的新药发现平台。

药石科技若剔除股权激励费用摊销及汇兑损失的影响，公司前三季度收入和净利润均实现大幅增长。

我们认为随着公司早期项目数量不断增加并向商业化推进，大300725规模生产项目或已进入放量期，千克级以上项目收入有望继续高速增长。

此外公司基于分子砌块构建多个关键药物发现技术平台，“转让新药研发权益业务”有望贡献2020年三季报点评新的业绩增量。

单季度毛利率环比回升综上，我们维持公司2020-2022年EPS预测1.42/2.03/2.78元，现价对应PE分别为98x、69x、50x。

若剔除汇兑和股权激励影响利润增速超过收入维持“增持”评级。