中泰证券-泸州老窖-000568-国窖表现强劲，Q3业绩再超预期-201028

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事件：2020年前三季度公司实现收入115.99亿元，同比增长1.06%，实现归母净利润48.15亿元，同比增长26.88%，基本每股收益3.29中泰证券元，同比增长27.03%。

国泸州老窖窖表现靓丽，Q3业绩再超预期。

20Q2公司实现收入和净利润分别为39.64亿元000568和15.95亿元，增速分别为14.45%和52.55%，业绩超预期，主要是费用投放减少带动利润大幅释放。

20Q3公司销售收现51.63亿元，同比提升25国窖表现强劲.90%，预收账款12.31亿元，环比增长109.35%，回款表现优异。

拆分来看Q3业绩再超预期，国窖仍是增长主力，预计Q3同比增长20%以上，主要是上半年控货后Q3轻装上阵，动销转暖之下渠道进货意愿强，同时与提价带动打款增加有关；中低档酒延续上半年调整态势，主要是仍在消化库存，实际动销已环比改善。

产品结构提升，费用投放减少，盈利能力显著中泰证券提升。

20Q3公司毛利率为86泸州老窖.90%，同比提升2.67pct，主要是国窖占比持续提升，同时与提价有关。

20Q3公司期间费用率为22.32%，同比下降13.02pct，其中销售费用率为17.01%，同比大幅下降13.77pct，主要是疫情影响之下公司线下推广费用投放减少所致，后续随着市场恢复费用有望回升，管理费用率为5.46%，同比下降0.72pct，财务费用率为-0.15%，同比提升1.46pct；20Q3净利率为39.00056848%，同比提升9.55pct，盈利能力同比大幅提升。

经营稳健着眼长国窖表现强劲远，Q4梳理市场为主，中长期高端酒市场空间仍足。

公司应对疫情着眼长远，Q1取消2-3月配额，Q2继续控货，Q3轻装上阵密集回款，经Q3业绩再超预期营思路清晰，节奏把握精准。

据微酒报道，公司下发五条市场新政，其中明确表示公司不执行“开门红”，各中泰证券品系严格执行配额制，且不支持客户预收账款排队配额，以实际需求为准。

我们认为本次新政彰显公司稳健发展决心，在Q3大量发货后Q4以梳理渠道、消化库存为首要任务，稳定经销商信心的同时，力争价格体系进一步回升，为明年春节放量做足准备，我们认为公司着眼长远，应放低短期Q4预期，明年在渠道梳理泸州老窖到位、费用投放加大之下公司有望重回快速增长通道。

长远来看，国窖依然稳固占据高端酒行业前三的位置，在高端酒市场扩容红利下有望000568持续量价齐升，另一方面后疫情阶段中档酒有望逐渐恢复，持续看好公司在国窖和特曲的双轮驱动下实现业绩可持续增长。

投资建议：维国窖表现强劲持“买入”评级。

我们更新盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分Q3业绩再超预期别为162/190/218亿元，同比增长2%/17%/15%；净利润分别为57/67/77亿元，同比增长23%/18%/15%，对应EPS分别为3.89/4.60/5.29元（前值为3.70/4.46/5.22元）。

中泰证券风险提示：全球疫情持续扩散；高端酒竞争加剧；食品品质事故。