中泰证券-汤臣倍健-300146-业绩超预期，渠道产品齐发力-201028

《中泰证券-汤臣倍健-300146-业绩超预期，渠道产品齐发力-201028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-汤臣倍健-300146-业绩超预期，渠道产品齐发力-201028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：前三季度公司实现营业收入50.33亿元，同比增长14.88%；归中泰证券母净利润14.67亿元，同比增长23.16%。

其中20Q3公司营收19.08亿元，同比+35.17%，20Q3归母净利润5.05亿元，同比+55.82%，20Q3扣汤臣倍健非利润4.88亿元，同比+70.50%。

线下渠道持续复苏300146，电商稳健增长，加之并表麦优催化，20Q3收入增速35.2%超市场预期。

？二季度以来随着疫情得到有效控制，公司逐业绩超预期步恢复了一系列终端动销和品牌宣传活动。

从季度看，公司渠道产品齐发力20Q1-Q3收入增速分别为-5%、16.6%、35.2%，收入增速逐季改善。

20Q3剔中泰证券除麦优并表贡献收入1.02亿元，公司内生收入预计18.06亿元，同比+28%较快增长。

汤臣倍健1）分品牌看，主品牌、健力多驱动明显，益生菌稳步推进。

前三季度公司主品牌收入29.86亿元，同比增长9.43%；“健力多”收入10.84亿元，同比增长12.21%；“Life-Space”国内产品实现收入1.33001461亿元。

1-9月海外LSG实现收入0.92亿澳元，同比增长25.81%；分部间抵业绩超预期消后同比增长30.69%。

根据渠道调研，我们预计20Q3主品牌、健力多收入增速均30%以上，“Li渠道产品齐发力fe-Space”益生菌20Q3预计4300万元，海外LSG继续稳健向上增长。

展望Q4及未来，看好健力多、主品牌恢复性增长，益生菌爆量接中泰证券力，考虑去年低基数，季度收入环比加速逻辑逐渐验证，预计20Q4收入增长更快。

公司持续激活膳食营养补充剂（汤臣倍健VDS）和“Life-Space”业务，产品矩阵呈梯队接力，为长期收入增长提供保障。

2）分渠道300146看，线上持续高增长，线下渠道复苏明显。

根据公司公告，业绩超预期前三季度公司线下渠道收入约占境内收入77.09%，同比增长5.32%；线上渠道收入同比增长49.72%。

根据我们渠道调研拆分，预计20Q3公司电商收入增速维持55%以上增长，线下药店增速恢复至20%左右、线下母婴+商超等渠道随着产品线完善及渠道拓渠道产品齐发力展有望实现较好增长。

2020年是公司“新一轮增长周期中泰证券”三年规划的收官之年。

公司制定了《2021-2023年经营规划纲要》定位为从裂变走出蜕变，实现业务扩盘和持续较快增长的新三年，长期预计未来三年收入增速中枢在双位数稳健汤臣倍健增长。

归母净利润增长56%超业300146绩预告指引上限，主因收入提速后规模效应凸显，销售费用率和管理费用率下降。

1）并表麦优对20业绩超预期Q3利润催化有限，内生增长为核心驱动力。

公司20Q3归母净利润5.05亿元，预计8-9月并表麦优利润仅1000-2000万元贡献有限，我们估算内渠道产品齐发力生利润增长在47%-53%同样超市场预期。

公司20Q1-Q3利润增速分别为7.5%、15.7%、55.82中泰证券%，业绩逐季改善向上，继续验证我们的推荐逻辑。

2）20Q3公司毛利率65.3%同比下滑0.58pct基本保持稳定，毛利率环比Q2有所汤臣倍健改善，主因线下渠道复苏后，动销拉动下前期Q1-Q2库存逐渐向下，价格体系逐渐恢复。

20Q3公司销售费用率同比-8.9pct至24.3%下降幅度明显，主因300146广告费用率下降+收入提速后线下推广费用有所摊薄，凸显规模效应。

同时20Q业绩超预期3管理费用率下降2.2pct至5.5%，财务费用率同比-0.73pct，整体看，费用率下行驱动净利率同比+3.51pct至26.5%，释放利润弹性。

现金流稳健较快增长，扣非利润增速更快，麦渠道产品齐发力优并表利好长期利润释放。

公司前中泰证券三季度经营现金流量净额12.6亿元，同比+66.34%快于利润增速，主因业绩加速及Q3并购广州麦优所致；投资活动现金流量净额4.1亿元，同比+31.84%，主因理财产品到期收回+并购广州麦优所致。

公司20Q汤臣倍健3扣非利润4.88亿元，同比+70.50%，实际盈利能力不断提升。

我们认为并表麦优对Q4及21年利润释300146放增加利好，长期看好公司业绩稳健增长。

盈利预测及投资建议：看好公司产品业绩超预期、品牌、渠道协同发力。

长期看，膳食营养补充剂行业增长潜力足，汤臣抗风险能力较强，2019年公司收渠道产品齐发力入增速21%远超行业，在VDS市占率9.8%，超越无限极、安利成为行业第一。

中期看，2019年股权激励业绩解锁条件为2020年收入63.09亿（比2018年增45中泰证券%，比2019年增长20%）提供强心针。

短期汤臣倍健看季度业绩环比改善较确定。

考虑麦优并表利好，我们调整盈利预测为2020-2022年公司收入分别为64、79、95亿元（前次为65、78、92亿元），同比+22%、+23%、+21%，利润分别为14.03、17、20.3亿元（前次为13、15、18亿元），同比+395%、+21%、+19%，对应PE估值30014628X、23X、19.5X。

风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧、医业绩超预期保政策收严对药店渠道影响。