兴业证券-银轮股份-002126-银轮20Q3季报点评：20Q3业绩快速增长，订单充沛经营向上-201029

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事件：公司兴业证券发布2020年三季报，20Q1-Q3实现营收45.1亿元，同比+16.9%，实现归母净利润2.8亿元，同比+9.1%，其中20Q3实现营收15.0亿元，同比+29.0%，实现归母净利润0.75亿元，同比+39.4%，符合预期。

20银轮股份Q3行业景气助力营收与利润快速增长，管理费用率同比改善明显，整体表现符合预期。

002126公司20Q3扣非归母净利润0.61亿，同比+164%，环比-42.3%，主要系商用车高景气且19Q3扣非利润仅0.23亿的低基数效应所致。

而环比降低主要系20Q3营收环比-13.6%所致，又系20Q3重卡/轻卡/主要企业挖机销银轮20Q3季报点评量环比分别-22%/-11%/-35%。

20Q3公司毛利率实现24.5%，同比+1.1pct，环比-0.620Q3业绩快速增长pct，预计系规模效应影响。

20Q3公司四费率合计20.0%，同比-1.0pct，环比+4.6p订单充沛经营向上ct，同比降低主要系管理费用率同比降低3.3pct，体现出公司加强运营效率的提升与费用管控的决心。

整体上兴业证券公司增长伴随行业波动，业绩表现符合预期。

在手订单较为充沛，伴随乘用车复苏银轮股份与重卡国六升级，公司经营周期有望继续向上。

继19年获得274个新项目(客户预测新增年化收入35亿元)后，公司20H1累计获得106个新项目定点，据客户预测达产后年销售额超15亿元，002126持续验证热管理+后处理产品竞争力。

截止19年公司累计新能源热管理全生命周期订单超60亿元，主要客户覆盖广泛，盈利能力预计高于传统换热器产品，有望结构性推动公司银轮20Q3季报点评ASP与毛利率提升。

伴随乘用车复苏20Q3业绩快速增长持续，以及21年中重卡国六排放升级，公司经营周期有望继续向上。

20Q3增长稳健，乘用车复苏叠加国六升级，助力热交换龙头订单充沛经营向上经营向上，维持“审慎增持”评级。

20Q4乘用兴业证券车复苏延续，重卡销量预计维持高景气，高毛利率EGR产品伴随21年重卡国六升级有望持续贡献增量，乘用车业务毛利率有望伴随新能源热管理业务占比扩大而提升，公司经营周期有望继续向上。

预计2020-2022年银轮股份公司归母净利润分别为3.9/4.5/5.4亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期002126；费用率控制不及预期。