中信证券-伯特利-603596-2020年三季报点评：EPB持续渗透，业绩符合预期-201029

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公司2020年前三季度实现营收20.25中信证券亿元，同比-4.5%；归母净利润3.00亿元，同比-1.8%。

其中，2020年第三季度实现营收8.64亿元，同比+6.6%；实现归母净利润1.33亿元，同比+15.6%，符合市场伯特利预期。

公司是国内汽车制动系603596统行业龙头，2019年EPB国内市占率达10%。

公司产品梯队完善，客户拓展顺2020年三季报点评利，EPB获得东风日产等合资品牌定点，轻量化部件深度配套通用全球，订单放量在即。

我们维持公司2020/21/22EPB持续渗透年EPS预测1.04/1.43/1.88元，维持“买入”评级。

公司三季度业绩业绩符合预期符合市场预期。

10月28日公司发布公告，2020年前三季度实现营收20.25亿元，同比-4.5中信证券%；归母净利润3.00亿元，同比-1.8%。

其中，2020年第三季度实现营收8.64亿元，同比+6.6%；实现归母净利润1.33亿元，同比+1伯特利5.6%。

2020Q3，公司毛利率达27.9%，同603596比+1.6pcts；费用率为7.6%，同比+0.2pct。

其中销售费用率为2.1%，同比-0.2pct；管理费用率为2.1%，同比+0.1pct，主要系分子公司数量增加、公司规模增加所致；研发费2020年三季报点评用率为4.3%，同比+0.4pct，主要系当期研发投入增加所致；财务费用率为-0.8%，同比-0.2pct，主要系当期利息收入增加所致。

公司第三季度业绩同比增速好于同期国内汽车产量增EPB持续渗透幅（+14.1%），符合市场预期。

公司技术立本，产品业绩符合预期梯队完善，资源分配有效。

1）技中信证券术立本。

董事长袁永彬技术出身，具备三伯特利十年行业经历，在他的带领下，公司自成立伊始就一直致力于高端电子控制产品的研发，研发费用率不断增长，累计发明专利数量领先于竞争对手，技术优势明显。

2）产品603596梯队完善。

从发展2020年三季报点评历史来看，公司产品发展路径清晰，走出了盘式制动器→ABS→EPB→ESC→WCBS（线控制动产品）的发展轨道。

盘EPB持续渗透式制动器是现金流业务，电控制动产品是现阶段发力点，线控制动产品是未来增长点。

业绩符合预期3）资源分配有效。

公司以盘式制动器切入制动领中信证券域，稳居第一梯队。

与竞争对手不同的是，公司不断进行产品迭代伯特利和路线选择。

公司看准基于盘603596式制动器的电子驻车细分行业，于2012年进行第一次赛道选择，量产电子驻车EPB。

同时抓住契机，顺应趋势，2020年三季报点评切入轻量化业务。

产品升EPB持续渗透级叠加客户拓展，电子化、轻量化业务放量在即。

业绩符合预期1）电控制动：公司是国内EPB量产时间最早、已有产能最大的供应商。

从客户端来看，公司获得东风日产等合资品牌订单，客户结构不断中信证券升级。

随着伯特利国内市场EPB渗透率提高，公司有望充分受益。

2）轻量化：2019年2月，公司公告与通用墨西哥工厂签订T1XX铸铝前转向节供货合同，2019年11月，603596公司又与三家通用汽车公司签署供货合同，我们预计将会给公司2020年带来亿元级别新增收入，公司深度绑定通用，配套收入不断提升。

风2020年三季报点评险因素：全球汽车行业景气度不及预期；新产品开发不及预期，新客户拓展不及预期。

投资建议：公司是国内汽车制动龙头供应商，注重研发，产品梯队完善，资源分配EPB持续渗透有效。

公司业绩符合预期发力EPB优质赛道，市占率达10%，为自主品牌最高，有望实现国产替代。

公司客户拓展顺利，EPB产品获得东风日产等合资品牌定点；轻量化中信证券产品升级，深度配套通用全球，订单放量在即。

我们维持公司2020/21/22年EPS预测为1.04/1.4伯特利3/1.88元，维持“买入”评级。