中信证券-金风科技-002202-2020年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力持续改善-201029

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公司2020Q1-3营收/归母净利润增长50%/30%，毛利率稳步改善，费用控制良好，Q4有望延续量中信证券价齐升趋势；维持2020-2022年净利润预测32.0/41.6/47.9亿元，维持A+H股“买入”评级，分别给予目标价14.77元和12.74港元。

金风科技高出货量拉升业绩，大兆瓦比例提升。

公司2020Q1-3实现营业收入370.31亿元（+49.71%YoY，下同），归母净利润20.69亿元（+30.07%），对应EPS约0.47元，业绩基本符合预期；其中Q3营业收入为176.06亿元（+95.59%），归母净利润为7.94亿元（+95.49%），业绩大幅提升主要系同比风机销量002202大幅增加。

其中20Q1-3共销售风机容量8315.52MW（+58.55%），20Q3共销售风机容量4215.55MW（+1252020年三季报点评.19%），且延续Q2环比提升态势。

储备订单方面，截至20Q3，公司在手外部订单合计15.62GW（-31.40%），其中待执行订单为14.05GW，1.5MW/2S/3S&4S/6S&8S机型占比分别为1%/49%/34%/15业绩符合预期%；中标未签订单为1.57GW，其中2S/3S&4S/6S&8S机型占比64%/16%/20%，大兆瓦机型持续升级。

毛利率有所改善，费盈利能力持续改善用控制良好。

公司2020Q1-3综合毛利率为17.26%（-3.01pcts），其中Q3毛利率17.11%，环比+1.3中信证券2pcts，主要或得益于风机ASP提升、料工费成本下降以及机型精简见成效，我们预计Q4望持续改善。

公司20Q1-3/Q3期间费用率14.08%/11.99%（-2.46/-1.69pcts），其中Q3销售/管理/研发/财务金风科技费用率为6.39%/2.48%/1.31%/1.81%，规模效应摊低费用率。

受益于订单执行价格回升和国内002202风电抢装高峰，Q4公司风机有望继续量价齐升，推动盈利进一步修复；同时随着国内平价大基地和海上风电项目加速落地，后抢装时代风机需求或仍有支撑。

全生命周期小时数补贴政策有利于解决补贴2020年三季报点评拖欠问题，利好可再生能源发电。

财政部等三部委联合印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知，其中明确各类可再生能源发电项目“全生命周期合理利用小时数”作为其在20年总共可享受补贴的发业绩符合预期电小时数，超出部分按基准电价并核发绿证参与交易。

我们认为该政策的出台1）有利于保障项目合理收益；2）明确了整个可再生能源发电项目补贴总额度，为补贴拖欠问题的根盈利能力持续改善本性解决奠定了基础。

截至9M20，公司国内中信证券累计权益并网容量4.42GW，风电场投资与开发业务占公司营收10%左右。

若补贴拖欠问题能够根本解金风科技决，将利好公司现金流，提升风电场资产质量。

风险因素：风电装机增长不及预期；成本下降不及预期；风机出货002202不及预期等。

投资建议：公司三季报符合预期，维持2020-2022年净利润预测为32.0/41.6/47.9亿元，对应EP2020年三季报点评S预测为0.76/0.98/1.13元。

其A股现价对应PE14/11/10倍，维持“买入”评级，目标价14.77元（对应2021年15倍PE）；其H股现价对应PE13/10/8倍，维持“买入”评级，目标价12.74港元（对业绩符合预期应2021年13倍PE）。