中信证券-银轮股份-002126-2020年三季报点评：业绩符合预期，新能源成长可期-201029

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公司2020年三季度单季实现归母净利润0.75亿元，同比+39%，扣非归母净利润中信证券0.61亿元，同比+164%，符合预期。

重卡和工程机械主业持续高景气，国六排放标准实施带动重卡EGR需求爆发；公司持续加码布局新能源热银轮股份管理业务，预计2021年起放量贡献业绩。

继续002126重点推荐，维持“买入”评级。

事件：10月28日，2020年三季报点评公司发布2020年三季报，2020年单三季度归母净利润0.75亿元，同比+39%，对此我们点评如下：2020Q3单季度归母净利润0.75亿元，同比+39.4%。

公司2020年前三季度实现营收45.1亿元，同比+17%；归母净利润2.79亿元，同比+9%；扣非归母净利润2.4业绩符合预期0亿元，同比+48%。

分季度看，2020Q3单季度实现营收15.0亿元，同比+29%；归母净利润0.75亿元，同比+3新能源成长可期9%，环比-32%（Q1和Q2归母净利润分别为0.93亿元和1.11亿元）；Q3扣非归母净利润0.61亿元，同比+164%，主要系去年同期乘用车业务处于底部，以及今年商用车、工程机械业务高景气。

中信证券毛利率水平保持稳定，继续大力研发投入。

公司2020年银轮股份前三季度毛利率24.7%，去年同期24.0%，同比上升0.6pct。

单季度来看，2020Q3单季度毛利率24.5%，同比上升1.1pcts，环比下降-0.5pct（Q1和Q2毛利率分别为24.3%和25.1%）002126，预计主要产品毛利率基本保持稳定，环比略降预计主要是三季度EGR产品放量后略有降价。

期间费用2020年三季报点评保持稳定，Q3单季期间费率20.0%，同比-1.0pct，环比+4.5pcts（Q1和Q2均为15.5%），其中销售费率为6.9%，同比+1.0pct，管理费率6.1%，同比-3.3pcts，研发费率5.8%，同比+1.0pct（投入金额同比增加约3100万元），财务费率1.2%，同比+0.3pct，相对保持稳定。

料2021年EGR继续增长，全球化布局拓展成长业绩符合预期空间。

公司约60%收新能源成长可期入来自商用车、工程机械客户，重卡行业2020Q1/Q2/Q3销量同比分别为-16%/+63%/+81%，行业景气度持续超预期。

国六排放升级带动EGR产品爆发，天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日切换国六，中信证券银轮在重卡EGR优势明显，配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR，2021年下半年将明显受益排放升级。

公司在欧洲收购瑞典SetrabAB，并成立欧洲运营中心，在研发、制造能力、业务拓展全面布局；在美国银轮股份加州建设热管理实验室，提升换热产品全球竞争力。

公司全球化布局已初002126见成效，未来将逐步迎接全球替代红利。

新能源热管理202020年三季报点评21年起放量，提升公司估值。

2业绩符合预期020以来，公司先后公告获得吉利-戴姆勒Smart车型热泵空调7.0亿元订单、北美大客户汽车换热模块产品订单以及长安MPA2平台冷却风扇总成订单。

8月公司公告拟发行不超过7亿元可转债，加码热泵空调、新新能源成长可期能源商用车热管理。

我们梳理预计公司新能源热管理在手订单超过70亿元，2021年起将加速释放；2022年以后年收入将超过10中信证券亿元，收入比重超过10%。

充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长，同时也将进一银轮股份步提升公司估值水平。

风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产002126品开拓不达预期；原材料价格波动等。

投资建议：重卡和工程机械行业持续高景气，公司业绩稳定发展，未来增长确定性强，维持公司2020/21/22年归母净利润预测3.70/4.60/5.70亿元，相应EPS为0.47/0.58/0.72元，当前价13.02元，对应2022020年三季报点评0/20/21年28/22/18倍PE。

公司传统业务受益重卡、工程机械行业高景气带动，此外，公司在新能源汽车领域全球化布局，产品和客户储备扎实业绩符合预期，并已经进入特斯拉供应链，长期看好公司未来的成长性，继续推荐，维持“买入”评级。