中泰证券-仙琚制药-002332-业绩环比提速，国内制剂加速恢复，API持续增长-201028

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投资要点事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入29.34亿元，同比增长5.94%；归母净中泰证券利润3.59亿元，同比增长23.26%；扣非净利润3.44亿元，同比增长21.47%。

业绩环比加速，扣仙琚制药除VD3主业增速近40%，显著高于表观。

公司2020年三季002332报实现收入增速转正，利润增速环比提升，业绩逐季改善得到兑现。

根据少数股东损益计算，我们预计2019年前三年季度海盛子公司净利润9,156万元，并表利润5,6业绩环比提速03万元，2020年前三季度净利润5,275万元，并表利润3,228万元，扣除VD3的扣非净利润分别为2.27亿元和3.12亿元，同比增长37.22%，显著高于表观增速，主业增长强劲。

分季度：Q3实现营业收入11.63亿元（同比+27.88%/环比+13.33%，下同）；归母净利润1.53亿元（+30.76%/+11.00%）；扣非净利润1国内制剂加速恢复.47亿元（+22.43%/9.49%）。

我API持续增长们预计Q3国内制剂业务逐月改善，加速恢复；API保持快速增长势头，实现收入利润同比环比均较快增长。

毛利率环比提升，费用率保持中泰证券稳定。

2020仙琚制药年前三季度，公司综合毛利率58.32%（同比-2.36pp/环比+2.06pp，下同），毛利率环比提升，预计得益于国内制剂销售的恢复。

销售、管理和财务费用率分别为26.90%（-3.34pp/+0.29pp）、8.86%（-0.55pp/0.33pp）和1.51%（-0.20023325pp/0.02pp），销售费用率同比下降，其余保持稳定。

前三季度研发费用1.33亿元，同业绩环比提速比增长21.14%，持续投入。

全球国内制剂加速恢复API+制剂一体化，品类齐全的甾体激素龙头企业。

核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格API持续增长局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。

激素API业中泰证券务随着2017-2019年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来2-3年有望持续快速增长，带来业绩贡献。

长期公司高壁垒的呼仙琚制药吸科制剂及高端激素产品研发值得期待。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年营业收入39.03、45.47和53.16亿元，同比增长5.25%、10023326.51和16.90%。

归母净利润业绩环比提速为5.15、6.60和8.46亿元，同比增长25.51%、28.12%和28.16%。

目前股价对应2020-2022年的PE为2国内制剂加速恢复7、21和16倍。

考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，原料药拐点向上快速增长，高壁垒制剂品种不断升级，当前估值仍然API持续增长具备较强性价比，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品降价的风险，汇率波动的风险，海中泰证券外收购整合失败的风险。