中信证券-中国人寿-601628-2020年三季报点评：公司A股存弹性向下风险-201029

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作为保险股中弹性最强的品种，公司A股当前估值已接近历史高位，存在弹性向下风险，维持A股“持有”评中信证券级；公司H股估值较低，具有一定安全边际，但由于保费增长压力加大，我们也维持“持有”评级。

后中国人寿疫情时期压力仍在，核心指标增速优于同业，但绝对增速较弱。

公司前三季度实现保费收601628入人民币5435.53亿元，同比增长9.4%，其中首年期交保费1060.49亿元，同比增长7.1%，在同业中相对领先；但绝对增速仍然相对较弱，三季度新单保费和NBV均为负增长。

我们认为，此轮疫情影响并非是一次性的短期影响，除了需求受到影响外，保险公司也需要反思；从线上2020年三季报点评看，传统保险公司线上布局成效有限，而互联网公司保险业务发展迅速；从线下看，保险代理人触达客户难度大幅度上升，部分社交无法恢复；保险公司线下代理人渠道壁垒正在持续承压。

公司A股存弹性向下风险公司保障占比逐步提高，盈利能力有所改善。

公司对折现率假设进行了调整，减少前三季度税前利润合计191中信证券.23亿元。

受准备金增提影响，中国人寿前三季度归母净利润为470.78亿元，同比下降18.4%，如果剔除该因素，公司利润实现较快增长。

公司开始推动价值型业务的发展，前三季度10年期及以上首年期交保费为人民币485.6亿元，在首年期交601628保费中占比为45.79%，较2020年中期提升4个百分点；特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升1个百分点。

公司202020年三季报点评20年前三季度ROE为11.43%，同比下降5.23个百分点，但预计随着价值型业务占比的逐步提高，公司ROE有望实现企稳。

期待公司继续向保障转型，面对未来公司A股存弹性向下风险需要持续提升线上能力、队伍质量和投资能力。

公司是最重视开门红的保险公司之一，取得了不错的中信证券成绩，但开门红策略边际效应递减；此外公司的队伍规模也出现了下滑，规模的高速增长或难以持续。

我们认为，面对用户线上化、钱包回银行、外资和互联网人才竞争等最新挑战，保险公司应该中国人寿积极开放平台拥抱第三方流量平台，O2O深度合作提高客户价值；应该打造高素质队伍，凭借高端产品和医疗、养老等高端服务能力等把握高端客户；应该转变传统重点布局金融地产的投资思路，发挥长久期资金优势，用10年以上视角投资互联网、医疗、养老等相关产业链。

近期公司与万达信息展开战略合作，推出了“蛮牛健康601628”APP，体现了公司在互联网健康服务领域的积极探索。

风险因素：公司人力持续下滑、股市大幅下跌风险、国债收益率750日移动平均2020年三季报点评面临持续下行压力。

投资建议公司A股存弹性向下风险：作为保险股中弹性最强的品种，公司A股当前估值已接近历史高位，存在弹性向下风险，维持A股“持有”评级；公司H股估值较低，具有一定安全边际，但居于保费增长压力加大，我们维持“持有”评级。

由于公司中信证券保费规模增长和投资端表现高于预期，我们上调公司2020/2021/2022年EVPS预测至38.03/43.10/48.77元人民币（前值为35.16/39.45/44.29元人民币）。

目前公司A股股价对应2020年PEV为1.3倍中国人寿，PB为3.2倍，处于过去5年估值区间高位；公司H股估值对应2020年PEV为0.41倍，PB为1.03倍，处于历史低位，具有安全边际。