方正证券-建设机械-600984-公司2020年三季报点评报告：扩张再加速，市占率有望持续提升-201029

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事件：公司10月28日晚间发布2020年三季度报告：2020年前三季度实现营业收入26.97亿元，同比提升17.87%；归母净利润3.75亿元，方正证券同比下降1.76%。

点评：1)Q3收建设机械入快速增长，费用管控良好。

①收入快速增长600984，利润增速受信用减值损失计提影响。

2020Q3单季度公司收入11.62亿元，同比增长30.66%；归母净利润2.14亿元，同比增长10公司2020年三季报点评报告.27%。

Q3归母净利扩张再加速润同比增速低于收入同比增速的原因主要是公司计提0.54亿元信用减值损失。

②公司利市占率有望持续提升润率有所下降。

2020Q3单季度公司毛利率为41.14%，同比-3.73pct；净利率为1方正证券8.40%，同比-3.40pct。

③建设机械公司费用管控良好。

Q3单季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.85%、5.53%、5.53%、6009842.76%，分别同比-0.06pct、-1.28pct、-0.11pct、-0.28pct；期间费用率为14.68%，同比-1.73pct。

2)公司主动降价抢占公司2020年三季报点评报告市场份额，在手订单充足，业绩增长确定性强。

①公司主动降价抢占市扩张再加速场份额。

2020年5-8月公司开展“百日接单”计划，主动降价以抢占市场份市占率有望持续提升额，庞源指数一度降至1218点。

根据我们测算，“百日接单”期间的订单均价方正证券对应庞源指数1301.58点。

公司作为塔机租赁行业建设机械龙头，主动降价抢单，对行业内高运营成本的企业造成挤出效应，进而带来市占率的持续提升。

②公司新签订单持续快速增长，订单均600984价降幅有限。

2020年1-9月公司塔机公司2020年三季报点评报告租赁累计新签订单金额约30.90亿元，同比增长49.81%。

公司在手订单充足，业绩增长确定扩张再加速性强。

2020年1-9月裸机租金均价对应的庞源指数为1307.54点，较2019年全年裸机租金均价（1508.46点）下降13市占率有望持续提升.32%，降幅有限。

3)多渠道融资持续夯实公司资金实方正证券力，构筑快速扩张基础。

①控股股东陕煤集团是公司资金实力的强力背书，持续为公司提供建设机械资金支持。

截至2020年10月，陕煤集团子公司开源租赁为公司合计提供3.9亿融资租赁授信额度，年利率600984仅为5.80%-5.94%。

其次，20公司2020年三季报点评报告20H1公司长期借款10.22亿元，其中95.93%为陕煤集团直接担保。

②公司扩张再加速融资渠道广、能力强。

定增：2020年4月公司通过定增募集资金15.05亿元；发债市占率有望持续提升：9月公司公告，拟通过公开和非公开的方式发行公司债券，发行规模合计不超过40亿元；银行借款：2020Q3公司长期借款达11.58亿元，较2019年末增长199.16%。

依托强大融资能力，公司有望加速全国布方正证券局、抢占市场份额。

4)公司扩张再加速，市占率有望建设机械持续提升。

①资本开支维持高位，公司塔机保有600984量已突破7000台。

虽然受疫情影响，但是公司2020年扩张速度仍未公司2020年三季报点评报告放缓。

2020年前三季度公司资本开支达13.75亿扩张再加速元，同比增长170.05%。

根据官网信息，2020年7月底，公司塔机市场成功突破700市占率有望持续提升0台，较年初增长16.86%。

②截至2020年10月，公司已新设4家塔机租赁子公司：进入2020年后，公司已在甘肃兰州、广东深圳、江苏淮安和广西南宁建立4家塔机租赁子公司，其中甘肃、广西两省份为首次方正证券布局子公司。

③公司高速扩张+主动降价抢建设机械单，公司市占率持续提升。

塔机租赁行业高度分散，公司作为行业龙头，一方面加600984速扩张抢占市场，另一方面主动降价挤出高运营成本竞争对手。

随着扩张策略稳步推进，公司市占率公司2020年三季报点评报告有望持续提升。

5)积极布局扩张再加速再制造生产基地，有望成为公司新的业务增长点。

①塔机再制造市场市占率有望持续提升需求旺盛。

塔机在10-15年的全生命周期中，至少需要2次再方正证券制造。

根据公司公告，2025年国内塔机市场的再制造需求约建设机械为5.5万台。

按照单台塔600984机再制造价格13.27万元计算，再制造市场规模预计达73.86亿元。

②公司积极布公司2020年三季报点评报告局再制造中心。

2020年8-10月公司相继公告，拟在河南长葛、浙江绍兴、湖南株洲、湖北武汉、河北文安建立5个扩张再加速再制造中心。

其中湖北武汉、湖南株洲和河市占率有望持续提升北文安3个再制造基地建成达产后，再制造产能合计达1240台。

③根据公司新闻，公司计划在十四五期间建成25个方正证券左右再制造中心，其中广州花都再制造基地主体结构已于2020年9月正式封顶。

若按照每个再制造中心平均产能为400台计算，25个再制造中建设机械心全部达产后，有望为公司创收13.27亿元。

6)投资建议：预计公600984司2020-2022年归母净利润分别为6.12、9.14、11.88亿元，对应PE分别为26.89、18.02、13.86倍，维持“强烈推荐”评级。

风险公司2020年三季报点评报告提示：装配式建筑行业发展不及预期、庞源设备采购量不及预期、建机本部以及天成子公司亏损、行业竞争加剧。