东吴证券-中密控股-300470-Q3业绩稳健增长，看好核电及管网放量-201029

《东吴证券-中密控股-300470-Q3业绩稳健增长，看好核电及管网放量-201029（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-中密控股-300470-Q3业绩稳健增长，看好核电及管网放量-201029（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件1东吴证券：2020Q1-Q3，公司实现营业收入6.68亿元，同比-1.19%；归母净利1.53亿元，同比-2.69%；扣非归母净利1.43亿元，同比-7.95%。

事件2：公司全资子公司优泰科拟以自有资中密控股金1,200万元与苏州富泰、苏州普泰共同成立苏州普力密封科技有限公司，合作开发橡塑密封材料。

投资要点Q3业绩稳健增长，在手订单充沛支撑短期业绩Q3单季度公司实现营收2.4亿元，同300470比+6.24%；归母净利润0.6亿元，同比+6.38%，实现稳健增长。

Q2国内疫情缓和后，公司已恢复满负荷生产状态；Q3业绩稳健增长同时Q3海外经营逐步恢复，我们预计全年有望实现小幅正增长。

目前公司在手订单充沛，处于满负荷生产状态，公看好核电及管网放量司短期业绩增长有保障。

收入结构变动东吴证券致毛利率小幅下行，经营质量有所改善前三季度公司综合毛利率50.2%，同比-3.4pct；净利率23.0%，同比-0.3pct。

其中Q3毛利率51.0%，同比-2.94pct，中密控股环比+0.77pct；净利率23.9%，同比+0.03pct。

我们判断毛利率下行主要系收入结构变化导致，毛利率较低300470的装备制造业客户（对应增量业务）收入占比提升较多。

前三季度期间费用率Q3业绩稳健增长22.6%，同比-1.9pct，控费良好。

其中销售/管理（含研发）/财务费用分别为10.0%/13.7%/-1.1%，同比-1.3pct/+0.4pc看好核电及管网放量t/-0.9pct。

研发东吴证券投入占收入比重为4.7%，同比+0.3pct。

子公司优泰科设立橡塑密封材料研发中密控股公司，向产业链上游延伸全资子公司优泰科主要产品为橡胶密封。

国际龙头橡塑密封企业都具300470有完整的产业链，掌握核心密封材料技术。

国内橡塑Q3业绩稳健增长密封高端材料明显落后于国际先进水平，是国内橡塑密封行业向高端领域发展的重要制约因素。

普力密封如材料研发成功，将解决国内橡塑密封高端产品的原材料供应问题，助力优泰科看好核电及管网放量进一步向高端橡塑密封拓展。

核电领域东吴证券开启全面国产化，龙头密封厂将显著受益全球贸易战背景下，能源自主可控重要性显现，核电领域全面国产化加速。

在新建核电项目密封市场全面替代进口的基础上，现有庞大存量市场中密控股进口替代的大门也向国内供应商敞开。

核电领域对于密封件安全性要求高，合格供应商较少，中密作为国内密封龙头，在核电密封领域的大部分研发工作都取得了重要突破，技术领先优势较强300470，我们预计公司将能在核电市场中获得大部分份额。

我们认为，未来几年核电Q3业绩稳健增长领域将成为公司利润增长的有力支撑。

管网建设加速渐行渐近，将带来看好核电及管网放量广阔增量空间管网公司已于6月份进入资产划拨阶段。

我们预计，管网领东吴证券域项目招标有望在年底启动，明年增量空间广阔。

根据我们的测算，2019-2025年新增管网里程有望达10万公里，将中密控股带来近30亿元新增密封市场。

公司在管网领域市占率领先，拟收购子公司新地佩尔在管网高端阀门市场具备300470较强的竞争力，将显著受益。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.5/3.0/3.7亿，对应PE为35/29/24X，维持“Q3业绩稳健增长买入”评级。

风险提示：下游行业投资力度不及预期，收看好核电及管网放量购后协同效应不及预期。