中信证券-老板电器-002508-2020年三季报点评：零售渠道改善，业绩超预期-201029

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2020Q3公司实现营收24.2亿，同比+4.2%（较2020Q2改善11pcts），归母净利润5.1亿，同比+23%（较202中信证券0Q2改善18pcts）。

一季度疫情冲击影响逐步老板电器减小，零售端回暖+工程渠道高增长，公司业绩稳步向好，符合预期。

全年来看，竣工改善+需求回补002508叠加下改善有望持续，中长期看好公司品类多元化推进。

业绩显著改善2020年三季报点评，表现符合预期。

公司202零售渠道改善0年前三季度实现营收56.3亿元，同比+0.02%；归母净利润11.2亿元，同比+3.4%。

2020Q3单季度看，公司实现营收24.2亿，同比+15.1%（较2020Q2改善11pcts），归母净利润5.1亿，同比+23.0%（较2020Q业绩超预期2改善18pcts）。

疫情得到控制后需求回补+地产后周期需求改善，零售、电商终端销售回暖；采购端降本增效+原材料红利带中信证券动毛利率提升，公司业绩表现优于收入，超市场预期。

竣工改善叠加需求老板电器回补，收入持续改善。

不同于此前工程渠道托002508底的状况，本季度营收改善主要来自TOC渠道。

分渠道看，估计三季度公司工程渠道同比+30%左右（2020Q2同比+2020年三季报点评50%左右），线下零售同比持平（2020Q2同比-20%左右），线上同比+20%左右（2020Q2同比双位数正增长），线下渠道边际改善较为显著。

零售渠道改善展望四季度，竣工增速回暖带动下，公司改善过程有望延续。

采购端降本增效+原材料红利，公司业绩超预期盈利能力进一步提升。

公司2020Q3毛利率60.0%中信证券（较上年同期+4.3pcts），归母净利率21.1%（较上年同期+1.3pcts）。

毛利率提升一方面由于原材料市场价格环境改善，另一方面在于公司发挥产业链地位优势，强化对上老板电器游采购价格的把控。

现金流方面，三季度经营性现金流净额5.3亿（同002508比+41.6%），回暖情况进一步改善。

短期看好地产后周期改善2020年三季报点评，长期关注品类多元化落地。

零售渠道改善短期看，2019年开始的竣工回暖周期传递至后周期板块，有望驱动厨电需求回暖。

长期看，厨电行业品牌为王，公司品牌、渠道优势显著，新品持续推进，尤其是疫情得到控制后，健康类厨电产品迎来增长机遇，有望推动公司多品类群战略落地，根据奥维线下数据，1业绩超预期-9月公司洗碗机行业第4（占比9.7%），嵌入式蒸箱行业第2（占比26.2%），嵌入式烤箱行业第2（占比34.4%）。

风险因素：地产持续低迷；新品推出不及预期中信证券，疫情反复。

盈利预测及估值：公司表现超预期，未来改善趋势有望延续，上调2020/2021/2022年EPS预测至1.81/2老板电器.07/2.32元（原预测为1.78/2.01/2.23元），现价对应PE为19/16/14倍。

002508公司为厨电行业高端龙头，工程渠道持续放量的同时，竣工带动线下、线上零售回暖，维持“买入”评级。