西南证券-建筑工程行业动态点评：中国能建拟换股吸并葛洲坝，国企改革加速-201028

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中国能建拟换股吸收]合并葛洲坝：葛洲坝发布中国能源建设的换股吸并方案，中能建通过吸收合并葛洲坝完成整体上市，并成为A股+港股上市公司，葛西南证券洲坝将终止上市。

葛洲坝是建筑板块头部央企之一，当前业务主要为建筑、水泥、环保建筑工程行业动态点评、房地产、装备制造、基础设施投资与运营、民用爆破和金融等，覆盖工程建设、工业制造、投资运营和综合服务四大领域。

这是葛洲坝2007年实施集团整体上市中国能建拟换股吸并葛洲坝后又一大国有资产整合，也是国企改革三年行动中首例央企上市公司吸并重组。

此次预案披露中能建拟通过向葛洲坝除葛洲坝集团以外的股东发行11国企改革加速6.5亿A股股票的方式换股吸收合并葛洲坝。

换股比例为1：4.42，中能建本次A股发行价格为1.98元/股，葛洲坝换股价格为8.76元/股，相较于定价基准日前20个交易日6.04元西南证券/股的均价有45%的溢价空间。

中能建因本次合并所发行的A股股票，以及原内资股转换形成的A股，均将申请在上交建筑工程行业动态点评所主板上市流通。

中能建通过此次吸收合并，可以进一中国能建拟换股吸并葛洲坝步优化内部资源配置。

中能建在勘测设计、装备制造、运维检修等业务与资源，将与葛洲坝国际经营国企改革加速、工程、运营等业务协同发展协同业务发展，避免潜在的同业竞争。

同时，西南证券通过吸收合并可进一步优化资源配置，提升管理效率，增强公司盈利能力，并有利于拓宽融资渠道，增强企业竞争优势。

建筑行业国企改革加速：国内建设高峰期已过，建筑企业未来的核心在于管理，提升业绩和估值的核心因素建筑工程行业动态点评已经从行业红利转变为内部效率的提升。

特别是建筑行业中，央中国能建拟换股吸并葛洲坝企和国企占主导地位，但其效率显著低于民企，根据2019年业绩测算，上市建筑央企、地方国企、民企的平均毛利率分别为13.0%、17.2%和23.8%，净利率分别为4.1%、4.9%、和5.9%，整合央企、地方国企资产可提升资产证券化率，优化财务结构，提升企业内部效率。

从目前公布的国改案例来看，国企改革主要由四种类型，分别是母公司资产注入、混改、员工持股、转型升级，此次的中能建吸收合并葛洲坝就属于母公司资产注入，同时行业内龙头中国建筑在23日公告拟回购76.6亿用来股权激励，行业内国企改革加速国企改革加速，长期经营效率将得到提升。

建议关注低估值、稳增长且受益于国企改革西南证券的建筑央企标的。

风险提示：宏观经济系统性风险、行建筑工程行业动态点评业政策风险。