天风证券-中国石化-600028-2020Q3点评：走出艰难的上半年，业绩恢复常态水平-201029

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业绩修复终于在Q3到来公司公布三季报，Q1-3营业收入15546亿，同比-30%；归天风证券母净利润235亿，扣除管道出让收益等非经常性损益之后-103亿。

Q3单季中国石化，归母净利润464亿，扣非后141亿。

符600028合预期。

经营业绩：下游三大板块均表现不错公司四大板块――勘探开发、炼油、化工、销售――Q3单季度分别EBIT为-5、166、39、83亿，环比分别+70、+225、-2020Q3点评9、-19亿。

可见三季度的环比明显改善，主要来自于炼油板块的恢复，走出艰难的上半年主要因为二季度仍有较大库存损失，而三季度有一定库存收益。

1）勘探开发板块：前三业绩恢复常态水平季度原油、天然气产量同比分别-1%、0%。

桶油当量成天风证券本39美金，比去年同期降低6美金。

2）炼油&销售：公司炼中国石化化负荷Q3继续回升，原油加工量疫情之后首次出现同比正增长。

汽、柴、航煤产量分别同比-1.4%、+3.7%、-37.6%，成品油总产量同比-6.4%，成品油境内总销量同600028比-4.3%。

只有航空煤油2020Q3点评仍然离疫前水平差距较大。

3）化工板块：Q3盈利走出艰难的上半年水平处于历史中枢附近。

尽管2020年行业供给压力大，但受业绩恢复常态水平益低油价以及疫情拉动医疗卫生相关材料需求，化工总体盈利水平并不差。

现金流及资本开支1）经营活动现金流，前三季度83天风证券6亿，同比+22亿。

2）资本开支方面，前三季度公司资本开支719亿，同比-8%；其中勘探开发资本开支322中国石化亿，同比-7%。

盈利预测与估值：考虑管道出让收益，上调2020年业绩预测至348亿（前值是241亿），维持公司21/22年业绩预测580/600亿元，EPS分别为0600028.29/0.48/0.50元，当前股价对应20/21/22年PE14/8/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：油价再度探2020Q3点评底导致库存损失风险；大炼化加剧化工市场竞争的风险；分红低于预期的风险。