华金证券-中密控股-300470-三季度业绩稳步增长，继续看好公司发展-201028

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事件：公司公布2020年三季度报，2020年Q1-Q3实现营业收入6.68亿元，同比下降1.华金证券19%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降2.69%。

其中Q3实现营业收入2.42亿元中密控股，同比增长6.24%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长6.38%。

投资要点◆三季度业300470绩稳步增长。

公司经营情况保持稳健，三季度业绩稳步增长，Q3营业收入和归母净利润同比分别三季度业绩稳步增长增长6.24%、6.38%。

继续看好公司发展◆毛利率下滑，期间费用率有所下降。

2020年前三季度，公司的销售毛利率和销售净利率分别为50.17%、23.01%，同比分别下降3.37pcts、0.35pc华金证券ts。

公司期间费用率整体有所下降，2020年前中密控股三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/9.02%/4.68%/-1.08%，整体期间费用率为22.65%，同比下降1.86pcts。

◆天然气和核电业务将成为未来几年的业绩增300470长点。

（1）天然气长输三季度业绩稳步增长管线领域进入全面进口替代时期，公司在各大管道配套市场取得了极高的市场份额。

随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌，国家管网建设将逐步提速，天然气长输继续看好公司发展管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。

（2）在核华金证券电领域，公司完成对华阳密封的深度整合之后领先优势更加突出。

同时在当前国际形势复杂多变的情况下，核电领域的自主可控进一步加速，目前新建核电项目市场已开始中密控股全面国产化，存量项目市场也已向公司敞开，核电市场将成为未来几年公司的业绩增长点。

◆市占率提升、外延并购，公300470司成长路径清晰。

（1）在石化行业炼化一体趋势以及供给侧改革、三季度业绩稳步增长环保政策趋严的共同推动下，公司的下游行业集中度将逐步提升，大型项目对密封件要求更高，中小企业市场份额逐步受到挤压，公司市占率有望提升。

（继续看好公司发展2）服务、价格、自主可控共同推进公司市占率提升：密封件的配套服务极为重要，公司与国外企业相对具备服务优势；公司技术接近国外但产品价格更低；密封件属于工业强基的一部分，自主可控十分重要。

在国产化的趋势下华金证券公司市占率将稳步提升。

（3）密封件行业下游分散，产品难以标准化，细分市场规模小，并购是企业发展重要思路，公司已进行多次并购，参照全球密封件龙头的成长路径，外延并购下公司有望成长为下一个中密控股密封件巨头。

◆投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.09亿元、12.67亿元、16.13亿元，归母净利润分别为2.17亿元、2.30047098亿元、3.76亿元，对应EPS分别为1.10元、1.52元、1.91元，维持买入-A建议。

◆风险提示：原油价格波动的风险；下游需求增长不及预期；竞争激烈导致盈利能力下降的风险；产能不足的风险；外延并购发展不及预期的三季度业绩稳步增长风险。