国海证券-TCL科技-000100-三季报点评：2020Q3业绩超预期，上行周期有望持续受益-201029

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事件：公司发布2020年三季报：2020年前三季度公司实现营收487.1亿元（+18.4%,同口径），归母净利润17.9亿元（+28.9%，剔除一次性重组收益），其中Q3单季度实现营收193.77亿元（+28.87%），归母净利润8.国海证券17亿元（+68.48%）。

投资要点：大尺寸面板推动公司业绩增长，上行周期公司有望TCL科技持续受益。

受益于全球大尺寸面板供需关系改善，三季度以来各尺寸面板价格稳步上000100涨，叠加公司新产线产能爬坡顺利，驱动公司业绩增长。

前三季度TCL华星实现营收323.8亿元（+31.9%），其中大尺寸业务实现营收203.3亿元（+51%），中小尺寸业务三季报点评实现营收120.5亿元（+9%），华星整体实现净利润7亿元（+151.6%）。

公司费用把控能力稳步提升，整体期间费用率（不含2020Q3业绩超预期研发）1.97%（-2.25pct）。

其中销售费用率为1.1上行周期有望持续受益2%（-3.26Pct），管理费用率为2.49%（-0.16Pct），财务费用率为2.98%（+1.48Pct）。

研发投入方面，2020前三季度研发费用为28.01亿元，研发费用率国海证券为5.74%（+1.32pct）。

我们认为随着海外复工复产顺利进行，面板下游需求持续向TCL科技好，新冠疫情对面板产业冲击已经提前结束。

考虑到国内外需求的进一步恢复，以及韩国三星、LGD的000100产能退出，我们预计2020Q4电视面板价格将继续保持上涨态势。

华星光电作为国内面板领先企业，三季报点评在2017年以来的面板下行周期内能够实现稳定盈利，经营效率全球领先，有望持续优享面板上行周期盈利红利。

收购三星苏州8.5代线，定增增持武汉华星股权2020Q3业绩超预期，推动行业整合公司成长可期。

公司发布预案，拟以10.80亿美元（约7上行周期有望持续受益6.22亿元人民币）收购三星苏州两条产线，收购完成后，TCL华星在大尺寸领域将拥有3条满产的8.5代线，每月产能合计440K大板，1条满产11代线，目前月产能90K，另有1条11代线在建。

我们测算，本次收购完成后华星光电LCD面板年产能将提升792万平方米/年，按照90%切割效率和全部切TV国海证券算，全球TV-LCD总产能约为1.9-2亿平方米/年，届时公司TV面板份额将提升约4%。

我们认为公司此次收购利于推动面板行业整合，加深与公司大客户三星的绑定的同时提高华星产能和市场份额，公TCL科技司在行业定价能力有望提升。

此外，公司拟向武汉产投购买其持有000100的武汉华星39.95%股权的提案已于2020年10月14日获批。

本次交易完成后，三季报点评TCL科技将合计持有武汉华星85.50%的股份。

我们认为本次收购将完善TCL华星在显示领域全部主流尺寸的产品布局，随着T3技改完成产能扩充，公司在LTPS-LCD的市场份额有望更上一层，并深度2020Q3业绩超预期受益行业上行周期带来的业绩改善。

盈利预测与投资评级：公司聚焦面板及显示主业，目前面板行业产业格局已定，随着韩国产能退出以及产上行周期有望持续受益业资源整合带来面板行业集中度提升，公司作为行业龙头有望充分受益于行业周期性变弱带来的长期盈利红利。

基于审慎性考虑，暂不考虑增发及收购对公司业绩及股本的影响，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为38.24/55.35/73.70亿元，对应EPS分别为0.28/0.41/0国海证券.54元/股，对应当前PE估值分别为22/15/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；收购及增发进展不及预期风险；韩系厂商产能退出不及预期TCL科技风险。