西南证券-道道全-002852-主业量价齐升，非经常损益影响较大-201028

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able_Summary业绩总结：公司发布]2020年三季报，前三季度实现收入38.1亿元，同比+36.6%，西南证券归母净利润9020万元，同比-29%；其中20Q3单季收入15.2亿元，同比+43.3%，归母净利润-1169万元（19Q3单季-460万元）；前三季度扣非后净利润9981万元，同比+1214%，其中Q3单季扣非后净利润1663万元，同比+270%；报表整体利润略低于市场预期，扣非后净利润符合市场预期。

量价提升带动收入高增长，原材料价格上道道全涨导致20Q3毛利率下行和非经常性损失，单季度报表出现亏损。

前三季度销量增速27%左右，同时公司在20年3月份和8月底相继两次提价，提002852价幅度15%左右，量价齐升带动收入增长。

销售区域来看，受益于渠道开拓和下沉，川渝和湖南大本营市场依然保持主业量价齐升快速增长。

二季度末开始，原材料价格出现上涨，三季度较去年同期上涨30%左右，导致单三季非经常损益影响较大度毛利率下降2个百分点；同时由于期货空单，套保亏损4000多万元，导致三季度报表归母净利润亏损。

费用率有所下降，主要是受益于销量高速增长，销售费用率下降将近2个百分点；西南证券管理费用率和财务费用率较为稳定，受毛利率及套保影响，前三季度净利率下降2个百分点。

看好公司菜籽油龙头+小品种油高道道全增长。

目前，食用油行业进入较为稳定的竞争格局，呈现出以金龙鱼、福临门为龙002852头，叠加特色油品牌化阶段。

虽然公司短期受原材料波动影响较大，但未来优化原材料套保及新产能建设主业量价齐升投产后，对于原材料的把控能力将会明显增强。

同时，中期来看，深耕菜籽油，开拓茶籽油、核桃油、高油酸菜籽油，形成菜籽油龙头+特色小油品的竞争优势，新产能在21年春节前后相继投产，届时公司产能大幅增长，产能和非经常损益影响较大渠道协同发力，业绩迎来高增长期；长期来看，公司站稳菜籽油龙头，协同茶籽油等核心优势，有望全品类开拓，同时渠道开拓和渗透率较低，具备广阔空间。

盈利西南证券预测与投资建议。

基于公司包装油高速增长、但受原材料价格上涨毛利率下行及套保损失，上调2020-2022年收入分别至56.3亿元、72.7亿元、91.7亿元，下调归母净利润分别至1.5亿元、2.9亿元、3.7亿元，EPS分别为0.51元、0.99元、1.26元，对应动态PE分别为33倍、17倍、13倍，维持“买入道道全”评级。

风002852险提示：原材料价格或大幅波动。