东兴证券-天康生物-002100-各版块向好，全产业链助力持续发展-201029

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事件：公司披露2020年三季报，公司2020前三季度共实现东兴证券营业收入86.21亿元，同比增长66.43%，实现归母净利润14.77亿元，同比增长389.75%。

猪价持续景气，天康生物公司出栏提速产能扩张。

公司前三季度实现生猪销售收入23.33亿元，同比增长173.19%，实现生猪出栏76.82002100万头，其中Q3出栏34.44万头，环比增长27.01%。

公司地处新疆，非瘟防控形势较好，7-9月公司商品猪出栏均重稳各版块向好步增长，其中9月商品猪均重达到140.14公斤/头。

猪价景全产业链助力持续发展气持续，三季度公司商品猪销售均价在32元/公斤以上。

公司紧抓行业机遇，持续扩大产能，新疆、河南等地的养殖基地已经建成投产，甘肃100万头养殖项目也已签署合东兴证券作协议，预计将于2023年建成。

此外，公司还加大种猪选留天康生物力度，9月末公司生产性生物资产较年初增长了50.56%，有效支撑未来生猪出栏持续增长。

我们认为，明年猪价仍不必过分悲观，公司立足区位002100优势，有望充分发挥成本优势，在猪价下行区间仍能保持一定的盈利能力。

后周期向好，全产业链助各版块向好力持续发展。

前三季度公司其他业务板块表现亮眼，共实现业务收入62.88亿元，同比增长45.全产业链助力持续发展32%。

公司饲料和动东兴证券保业务实现量利齐增。

终端价格高涨使公司玉米收储业务天康生物利润也有较大涨幅。

公司深耕生猪养殖全产业链布局，积极发展饲料和动002100保业务。

饲料端，积极开拓甘肃、青海等地饲料市场，逐步扩大区域市场各版块向好占有率。

动保端，研发投入继续加码，前三季度公司研发费用同比增长了74.97%，并在7月获得了布病疫苗新兽药注册全产业链助力持续发展证书。

我们认为，公司的全产业链布局提升了抵御价格周东兴证券期波动的能力，有助于公司充分享受产业链业务协同与全产业链利润的攫取。

而接棒养殖，饲天康生物料和动保需求快速增长，为公司带来新的增长动力。

同时，员工持股计划的落实也有望002100调动公司员工工作积极性，为公司发展增添动力。

公司盈利预测及投各版块向好资评级：我们认为，公司区位优势带来了成本优势，生猪养殖仍能贡献不错收益，而全产业链布局有望为公司带来新的业绩增长点。

预计公司2020-2022年归母净利润分别全产业链助力持续发展为24.37、23.53和18.80亿元，EPS为2.29、2.21和1.76元，PE值为6.15、6.37和7.97倍，维持“推荐”评级。

风险东兴证券提示：生猪价格波动、非瘟疫情反复、生猪出栏不及预期等。