国盛证券-口子窖-603589-Q3收入如期转正，困境反转持续演绎-201029

《国盛证券-口子窖-603589-Q3收入如期转正，困境反转持续演绎-201029（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-口子窖-603589-Q3收入如期转正，困境反转持续演绎-201029（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：国盛证券公司发布2020年三季报。

2020年口子窖前三季度实现营业收入26.87亿元，同比下降22.5%；归母净利润为8.64亿元，同比下降33.4%。

其中Q3营收11.17亿元，同比增长6.8%；Q3归母净利润为3.77亿元，同比下降5.9%，603589业绩略低于市场预期。

Q3收入增速如期转Q3收入如期转正正，中高端产品保持较快增长。

分产品来看，公司Q3高档/中档/低档白酒收入分别为10.75亿元/1635万元/1686万元，分别同比+8.9%/-24.9%/-19.2%，渠道调研反馈公司Q3宴席等消费场景恢复良好，其中小池窖增幅最优，口子10年以及初夏仲秋等中高端产品困境反转持续演绎保持较好增长；分地区来看，Q3省内/省外收入8.51/2.57亿元，增速分别为2.86%/26.86%，省外表现优于省内，主要系公司省外市场产品结构优于省内市场，同时基数较低，旺季恢复情况优于省内。

此外，公司20Q3末经销商数量430家，较H1净增加8家，公司Q3以来陆续新增国盛证券经销商运作新品。

结构升级拉动毛利率高增，净口子窖利率降幅持续收窄。

20Q3公司实现毛利率76.7%603589，同比大幅提升6.3pcts，主要系产品结构提升，公司今年在初夏仲秋的基础上继续推出定位400元以上价格带的周年纪念酒，持续卡位省内消费升级价格带。

费用率方面，公司Q3销售费用率Q3收入如期转正12.5%，同比提升6.8pcts，主要系公司继续加大广告费用投放力度，持续强化品牌力。

此外，Q3公司所得税率23.7%，困境反转持续演绎同比提升5.1pcts，对公司盈利能力改善亦有所拖累。

综合来看，公司Q1-3净利率32.1%，同比下降5.2pcts国盛证券，Q3净利率33.8%，同比下降4.5pcts，净利率降幅较上半年收窄。

营销改革稳步推进，困境口子窖反转持续演绎。

公司近两年来持续强化基础产能建设，并在产品体系、渠道架构和费用投放上推动改革：1）产能端：夯实基础产能建设，随着东山二期的投产，明年有望实现产能6万吨；2）产品端：聚焦定位200-400元价格带的初夏、仲秋和400-600元价格带的周年纪念酒；3）渠道端：更加精细化管理603589经销商，要求经销商新老产品分开运作，并强化经销商考核体系，团购渠道直面竞品竞争。

4）费用端：加大市场费用投放力Q3收入如期转正度，增强对经销商的资源支持。

公司也于3月公告回购股份用于股权激励，当前回购进展顺利，静待后续激励方案落地困境反转持续演绎，进一步提高公司的核心竞争力。

总体来看，随着Q3收入增速的逐步好转，我们认为国盛证券公司经营低谷已过，困境反转趋势正在持续演绎。

盈利预测及投资建议：略调整公司2020-2022年净利润12.13/14.26/16.66亿元（原预测值为13.79/15.91/17.93亿元），同增-18.1/19.0/17.3%，对应EPS分别为2.02/2.38/口子窖2.78元，对应2020-2022年市盈率分别为29/24/21倍。

看好公司中长期保持双位数稳健发展，维持“603589买入”评级，维持6个月目标价70元，对应2021年约30倍PE。

风险提示：疫情Q3收入如期转正影响不确定性；高端产品推广不及预期。