国盛证券-尚品宅配-300616-20Q3收入利润强势修复，渠道杠杆驾驭能力持续强化-201029

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事件：公司发布2020年国盛证券三季报。

前三季度公司实现营业收入43.82亿元，同比-13尚品宅配.36%，实现归母净利润0.57亿元，同比-82.78%，扣非后归母净利润0.25亿元，同比-91.10%。

单三季度实现营业收入21.15亿元，同增10.17%，实现归母净利润1.80亿元，同增5.09%，实现扣非后归母净利润1300616.72亿元，同增12.05%。

20Q3收入利润强势修20Q3收入利润强势修复复，前三季度逐季增长态势明显。

公司自二季度以来业务复苏趋势明显，逐季环比向上，在行业客流复苏基础下，公司前期线上引流带来续客锁客、自营城市强势增长，疫情压力下引流能力及终端渠道杠杆驾驭能力持续强化运营优势凸显。

公司前三季度收入增速分别为同比-47.46%/-14.31%/国盛证券+10.17%，归母净利润增速分别为同比-589%/-82.35%/+5.09%。

前三季度合同负债12.53亿元，基于获客优势在手订单充裕，尚品宅配预计在订单转化、延后需求释放后释放业绩。

单三季度净利率已修复至300616正常区间，经营性现金流环比改善。

公司直营业务占比较高且费用刚性，前期部分财务指标受到拖累20Q3收入利润强势修复，单三季度前已回归正常水平区间。

前三季度毛利率/净利率分别37.02%/1.30%，分别同比5.2/-5.3pct，单三季度毛利率/净利率分别为39.10%/8.52%，分别环比+3.7/渠道杠杆驾驭能力持续强化+6.5pct，财务指标修复明显，后期订单持续转化，盈利指标有望进入持续修复通道。

疫情下公司费用控制精细化，前三季度期间费用率35.39%（同比+0.8pct），销售费用率28.01%（同比-0.4pct），管理费用率（加回研发）9.81%(同比+1.89pc国盛证券t)，财务费用率-0.03%（同比+0.02pct）。

尚品宅配前三季度经营性现金流净额为-3.51亿元，2020年半年报为净流出5.51亿元。

自营城市强势领航，整装业务高速300616成长。

根据半年报表现，我们预20Q3收入利润强势修复计公司自营城市业务及整装业务增长速率在三季度进一步提升。

公司直营店在行业内相比占比较高，疫情压力下凸显优质运营成长能力，我渠道杠杆驾驭能力持续强化们看好优质核心渠道发挥旗舰作用，使公司具备驾驭高质量渠道杠杆能力。

整装方面，预国盛证券计三季度圣诞鸟整装开工数增长速率提高，Homkoo整装云延续增长趋势。

盈利预测与投资建议：在零售渠道重要性提升背景下，公司强大信息系统支撑、零售渠道质变，渠道杠杆驾驭能力提升，有望迎接估值、业尚品宅配绩修复。

我们预计公司2020-2022年规模净利润分别为3.13006164/6.22/7.69亿元，对应PE分别为38.4/19.4/15.7X，维持“增持”评级风险提示：疫情反复风险，渠道拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。