中信证券-奥佳华-002614-2020年三季报点评：成长性再次验证，双主业空间可期-201029

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三季度，公司收入19.60亿元，同比+44.3%，利润中信证券1.78亿元，同比+75.9%。

二奥佳华季度公司利润增速+165%，市场还担忧增长难以持续，但三季度的再次优异表现有望大幅减少市场担忧。

并且，环比二季度，公司从按摩椅到健康空气两大核心业务均实现超预期发展，短期业绩有增速，长期提升002614有空间，当前估值约20倍pe，性价比高，维持“买入”评级，重点推荐！三季度经营超预期，全年积极展望。

2020年前三季度，公司收入47.46亿元，同比+24.6%，归母利润3.27亿元，同比+58.7%；其中三季度单季度收入19.60亿元，同2020年三季报点评比+44.3%，归母利润1.78亿元，同比+75.9%。

公司三季度业绩贴近此前预告上限，成长性再次验证超市场预期。

公司自二季度以来，主业、新业务均实现快速增长，二季度同比+180%大幅超市场预双主业空间可期期；当时市场担心下半年不可持续，现三季报为公司高成长的第二次验证，若考虑三季度汇兑影响，公司实际业绩增速会高不少，且我们展望四季度，预计今年超高速增长趋势有望持续。

按摩椅恢复超预期，第二中信证券品牌靓丽出场。

分业务来看，对比二季度，三季度双主业（按摩椅、健康空气）均超预期，其中按摩椅业务自二季度恢复至持平左右后，三季度线上线下均呈现加速增长，从淘数据来看，奥佳华Q1-Q3季度，奥佳华按摩椅销额分别同比+18%/84%/109%，对高端消费品来说较为难得。

从公司口径数据来看，三季度第一主业增长20%左右，其中按摩椅增速002614高于小器具。

历经2020年三季报点评去年的调整后，今年公司在高中低端布局、渠道门店改造、潮流营销推进上均取得积极进步，尤其是国内第二品牌ihoco的经营超预期，如双十一携手薇娅直播单场预售超7000万元，预计此品牌有望快速补足公司此前低端市场端的不足，巩固公司按摩椅第一大品牌地位。

健康空气短期订单充足，成长性再次验证长期新风高成长。

第二主业健康空气自二季度爆发后，三季度出货表现超预期，好于市场对疫情减弱后订单减少的担忧，预计三季双主业空间可期度实现同比翻倍增长，表现靓丽。

此外，从未来三个月的订单可见以及已经确认的新增大客户来中信证券看，预计第二主业四季度再现二、三季度的高增长，明年疫情即使消退也不影响空净订单情况。

此外，新风业务从携手地产、到搭建管理班子到准备奥佳华产品进展顺利，我们预计明年开始会有较大量突破，成本公司重要业绩来源，且长期空间不弱于第一主业。

002614双主业布局完成，新风未来已来。

此外再从中长期来看，公司双主业（按摩椅+新风系统）布局已成，2020年三季报点评整体高增长已经连续两个季度验证，其中按摩椅自三季度开始恢复成长性，新增主业新风系统三季度从股权合作（上市公司层面、子公司层面双重股权绑定）到机制理顺（核心管理层高比例持股）、产品研发进展很快（预计大客户定制化产品有望年内落地），我们预计明年开始贡献较大增长，长期两大业务成长性可期，看国内市场渗透率提升都在5-10倍以上。

风险因素：国内外宏观经济不达预成长性再次验证期；中美贸易战加剧；原材料成本超预期。

投资建议：维持公司2020-2022年EPS预测0.79/0.93/1.17元，当前股价对应PE为20双主业空间可期/17/13倍。

公司作为全球按摩椅龙头，受益于全球按摩椅ODM份额集中+国内渗透率快速提升，健康环境、医疗检测等大健康业务迎来发展良机，至此公司双主业发中信证券展已初具态势，高增长已经两个季度验证，未来确定性强，维持“买入”评级。