中信证券-中国建筑-601668-2020年三季报点评：3Q20加速复苏，大额回购助力行稳致远-201029

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20Q1-Q3收入+10.5%，归母净利润+3.9%符合预期，费用上升、所得中信证券税费用及少数股东权益增加导致归母净利增速稍缓，3Q20业绩加速复苏。

毛利率上升，研发投入大幅中国建筑增加使费用率明显提升，经营现金流出幅度收窄。

新签订单增速企稳回升，房建保持601668稳健，基建较好增长。

大额回购用于2020年三季报点评股权激励，助力行稳致远。

考虑逆周期调节加码下公司充足的订单和存货储备，我们维持2020-2022年净利润预测462/507/554亿元，对应EPS预测为1.07/1.18/1.29元，现价对应PE为4.8x/4.3x/4.0x，3Q20加速复苏维持“买入”评级。

20Q1-Q3收入+10.5%，归母净利润+3.9%符合预期，费用上升、所得税费用及少数股东权益增加导致归母净利增速稍缓，3Q2大额回购助力行稳致远0业绩加速复苏。

20Q1-Q3营收10761亿元（同比+10.5%），毛利1中信证券135亿元（同比+11.7%），营业利润621亿元（同比+9.8%），归母净利润311亿元（同比+3.9%），归母净利润增速低于收入增速，主要为费用率上升、所得税费用增加以及永续债付息使少数股东损益增加所致。

单季度看，3Q20收入/归母净利润同中国建筑比+20.7%/+16.8%，疫情后保持赶工强度，3Q20业绩加速复苏。

分业务看，20Q1-Q6016683房建/基建/地产收入分别为6766/2386/2776亿元（同比+12.4%/+8.0%/+9.0%），房建、基建、地产业务均实现稳健增长。

毛利率小幅上升，研发投入大幅增加使费用率明显提升，经营2020年三季报点评现金流出幅度收窄。

公司20Q1-Q3毛利率10.5%（同比+0.1pct），其中房建/基建/地产/设计毛利率为6.3%/8.8%/26.3Q20加速复苏8%/16.3%（同比+0.8/+0.9/-5.2/-1.0pcts）。

20Q1-Q3期间费用率4.2%（同比+0.7pct），其中销售/管大额回购助力行稳致远理/财务/研发费用率0.3%/1.9%/1.3%/0.8%（同比变化+0/+0/+0.7/+0pct）。

研发费用137亿元（同比+137.4%），公司持续加大研发力中信证券度，装配式建筑领域核心技术持续增强，研发投入较快增加。

现金流方面，20Q1-Q3经营现金净流出884亿元（上年同期净流出1067亿元），主要为公中国建筑司销售收入增加所致；投资现金净流出139亿元（上年同期净流出180亿元）；筹资现金净流入661亿元（上年同期净流入346亿元），主要为借款及发行债券募资增加所致。

新签订单增速回升，房建601668保持稳增，基建较好增长。

公司1-9月新签合同总额2.2万亿元，同比+9.3%，增速相比1-8月增加22020年三季报点评.3pcts。

单季度看，3Q20共计获得新签合同7185万3Q20加速复苏元，同比+20.2%，3Q20新签订单实现较好增长。

1-9月大额回购助力行稳致远建筑业务新签合同2.0万亿元，同比+10.3%，增速相比1-8月增加2.0pcts。

分业务看中信证券，房建/基建/设计新签合同分别为1.5万亿元/3,926亿元/98亿元，同比分别+7.7%/+22.0%/+14.7%，房建保持稳增，基建较好增长。

大额回购用于股权激励，中国建筑助力行稳致远。

公司公布上市后第四次股票回购601668计划，拟回购不超过76.6亿元股票，用于支持9月公布的股权激励计划；拟回购股份不低于5亿股，最高不超过10亿股，占公司总股本的比例约1.2%-2.4%。

相较于公司之前三次回购计划，此次回购计划规模更大，力度更强；9月股权激励计划不论金额还是范围均超前三次股票激励2020年三季报点评计划。

我们认为，此次回购和其为之服务的股权激励计划将共同提升公司业绩稳定性，展3Q20加速复苏现公司对于未来业绩信心。

风险因素：疫情防控不及预期大额回购助力行稳致远；基建、房建、地产业务增长不及预期等。

投资建议：考虑逆周期调节加码下公司充足的订单和存货储备，我们维持2中信证券020-2022年净利润预测462/507/554亿元，对应EPS预测为1.07/1.18/1.29元，现价对应PE为4.8x/4.3x/4.0x，维持“买入”评级。