中信证券-德邦股份-603056-2020年三季报点评：业绩步入正轨，后端激励支撑后续稳健发展-201029

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公司Q3营收同增11.9%，分业务看快递/快运/其他业务分别同比+22.0%/-3.7%/+60.5%，受益中信证券成本持续较好管控，Q3毛利润同增89%。

Q3公司增加员工激励及奖金计提，通过德邦股份后端管理撬动前端运营优化，使得管理费用同增53%。

高额的奖金激励603056将驱动公司业绩后续保持持续稳健发展。

德邦2020年三季报点评股份Q3营收同增11.9%至73.34亿元，毛利润同增88.9%，公司归母净利/扣非净利分别同增2246%/222%至1.42亿/1.12亿元。

Q3快递业绩步入正轨业务量稳健增长，同时价格保持稳定，外部经济致快运小幅下降。

Q3公司营收同增11.9%至73.3亿元，分业务看，快递/快运/其他业务分别同后端激励支撑后续稳健发展比+22.0%/-3.7%/+60.5%至44.5亿/26.7亿/2.2亿元。

中信证券受益快递行业需求向好，同时持续优化服务质量，Q3公司快递货量同增20.4%，叠加价格同比增长1.3%，推动收入保持稳健增长。

由于德邦股份国内经济需求较弱，公司Q3快运业务同比下降，不过降幅环比持平。

公司其他业务主要是仓储与供603056应链业务，Q3收入大幅增长，增速环比Q2提速20.8pcts。

成本持续优化推高Q3毛利率，员工奖金计提较2020年三季报点评多推高管理费用。

去年公司成本控制较弱，导致业绩表现承压，而今年开始公司开始加强全网成业绩步入正轨本管控。

受益前端收派效率稳步提升、路由优化、自后端激励支撑后续稳健发展有车占比及装载率提升，公司Q3成本增幅慢于收入增速，推高毛利率同升5.3pcts至13.0%，进而驱动毛利润同增89%。

Q3公司管理费用同增53%至7.2亿元，中信证券管理费率同升2.6pcts至9.8%，主要系公司增加员工激励、增加奖金计提，希望通过后端管理撬动前端运营优化。

Q3经营现金流同比大增转正，前三季度capex德邦股份同增49%，支撑公司业务后续业务发展。

Q6030563公司经营现金同比转正（去年同期-2.5亿）至4.4亿元，明显高于当期归母净利，显示公司经营走出低点、持续向好态势。

前三季度公司Cape2020年三季报点评x同增48%至12.7亿元，产能大幅投入支撑公司后续业务发展，同时有助于成本持续优化。

公司去年Q4开始推动经营策略变动（从注重量增长到兼顾量、利、质业绩步入正轨的稳健提升），策略调整逐步开始见效，预计公司后续业绩将步入稳健增长期，大概率不会出现去年业绩大幅波动的情况。

风险因素：快运和快递后端激励支撑后续稳健发展的竞争压力风险；人工和油价等成本上升风险。

投资建议：公司全面走出去年业绩滑坡阴霾，未来在稳健的经营策略下，同时快递大包裹行业价格稳定、需求较好，预计公司将持续享受业中信证券绩的稳健增长。

维持公司2020/21/22年EPS预德邦股份测0.53/0.66/0.82元，现价对应PE为32/25/20倍，维持“增持”评级。