浙商证券-银轮股份-002126-盈利能力稳步提升，Q3 实现高增长-201029

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投资要点Q3业浙商证券绩符合预期，盈利能力逐步提升公司前三季度业绩增长符合预期。

前三季度毛利率银轮股份水平24.67%，同比+0.63pct，净利率6.19%，同比-0.44pct。

其中Q3毛利率24.52%，同比+1.12pct，净利率5.03%，同比+0.38pct，我们认为公司毛利002126率水平提升主要源于：（1）高毛利率产品收入占比提升带来的结构变化；（2）产品销量提升带来的规模效应。

净利率方面，Q3在销售、研发、财务费率同比分别上升1.04pct、1.19pct、0.36pct的情况下，管理费率同比大幅降低3.28pct，带动期间费用率同比下盈利能力稳步提升降0.96pct，降本增效成效显著。

受益国六排放升级，业绩高速增长持续受益于国六排放升级、商用车Q3 实现高增长及工程机械行业需求增长，公司三季度业绩继续呈现高速增长态势。

我们预计Q4重卡有望突破150浙商证券万辆，公司四季度持续受益于重卡销量高增长。

特别是尾气后处理银轮股份业务EGR、SCR产品在排放升级带动下，收入贡献有望不断提升，且毛利率水平处于加速上行通道，进一步优化公司整体毛利率水平。

加码新能源热管理，打开长期成长空间公司在新能源热管理方向持续加码，募集002126资金7亿元用于新能源汽车热泵空调以及商用车热管理项目。

我们预计乘用车业务占比稳步提升，同时全球化布局助力公司欧洲、北盈利能力稳步提升美市场开拓。

热管理作为新能源汽车核心组件，单车价值较传统燃油车提升三倍以上，今年7月份以来，国内新能源汽车行业迅速从疫情中恢复，连续三月同比转正，未来伴随新能源汽Q3 实现高增长车逐步渗透，长期市场空间广阔，公司有望充分受益。

盈利预计及估值我们预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为19.9%、23.2%、23.1%，EPS分别为0.48、0.59、0.73元/股，对应当前股价PE分别为27、22、1浙商证券8倍，维持“买入”评级。

风险提示重卡销量不及预期；国六排放标银轮股份准执行不及预期；新能源热管理项目拓展不及预期。