东兴证券-新和成-002001-新项目投产提升竞争力-201029

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新和成发布2020年第3季度报告：公司前3季度实现营业收入74.73亿元，YoY+28.95%，归母净利东兴证券润29.37亿元，YoY+72.52%。

其中，公司第3季度实现营业收入21.70亿元，YoY+13.84%，QoQ-18.73%，归母净利润7.28亿元，YoY+32.47%，QoQ新和成-44.47%。

002001主要维生素产品VA、VE价格波动，导致公司Q3业绩同比增长、环比下滑。

随着国内生猪等养殖业的出栏量回升，维生素下游需求有望提升，同时部分海外产能受疫情等因素影响，维生素供给端持新项目投产提升竞争力续偏紧，我们预期维生素景气度有望持续，维生素价格有望得到支撑。

多元化产品供应东兴证券有望强化公司全球营养品龙头地位。

①蛋氨酸：公司蛋氨酸一期5万吨产能已实现满负荷生产，二期10万吨生产线已于10月正式投产，标志着公司向年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，届时公司新和成将成为国内蛋氨酸龙头，竞争优势有望提升。

②黑龙江生物发酵项目：目前一期项目已于10月正式投产，产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加002001剂和营养品，有助于提升公司长期竞争力。

新项目投产提升竞争力公司持续增长的驱动力在于产业链驱动。

①一体化：公司维生素业务强东兴证券化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产。

②系列新和成化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为40.21、47.20和54.03亿元，对应EPS分别为1.87、2.20和2002001.51元，目前股价对应P/E分别为16倍、13倍和12倍。

新项目投产提升竞争力维持“强烈推荐”评级。

风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不东兴证券及预期。