渤海证券-光明乳业-600597-营收保持增长趋势，基地市场相对强势-201029

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业绩整体符渤海证券合预期公司于昨日发布了2020年第三季度报告。

报告期内，公司实现营业收入187.25亿元，同比增长9.26%；实现扣非后归母净利润3.21亿元，同比下光明乳业降32.14%。

其中，2020Q3实现营业收入65.79亿元，同比增长8.80%；实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长47.60059772%，整体业绩基本符合预期。

上海地区表现突出，外地市场仍需时间从营收构成看，前三季度液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入106.69/57.73/13.98亿元，分别同比营收保持增长趋势变动3.34%/21.51%/1.38%。

其中，2020Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入40.27/17.42/4.79亿元，分别同比增长5.09%/13.04%/1基地市场相对强势2.44%，尽管营收增速环比有所下降，但各业务板块仍然实现了明显正向增长，为公司的后续发展奠定基础。

我们认为，液态奶的环比增速下降主要与二季度渠道补库存的影响有关，而其他乳制品环比降速或与海外业务季节渤海证券波动有关。

分地区看，上海/外地/境外分别实现营业收入53.21/86.75/45.6光明乳业3亿元，同比变动19.68%/-2.83%/25.25%，Q3实现营业收入21.62/29.43/14.05亿元，同比变动33.29%/-5.85%/11.86%，显示上海地区增速强劲，外地市场暂时未见明显改善。

销售费用拖累整体表现，下半年存明显改善空间公司前三季度毛利率为26005979.23%，同比下降2.97ppt，我们预计主要与上游生鲜乳价格上涨有关。

前三季度，公司销售费用率为21.64%，同比下降2.52个百分点，销售费用率的下降与我们此前的判断基本一致营收保持增长趋势，即全年的费用投放将在合理范围之内均匀投放。

单三季度业绩同比大幅增长，主要基地市场相对强势由于同比所得税及少数股东损益产生正向影响所致。

投资建议公司作为低温乳制渤海证券品行业龙头，产品、品牌及渠道在华东乃至全国范围内具有强大根基。

公司多年以来立足高品质乳制品，行业发展在多重光明乳业改善因素下有望提速。

而公司内部的经营调整成效初显600597，海外业务稳步发展，整体情况持续向好。

综上，我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.44/0.54/0.64元，维持公司“增营收保持增长趋势持”的投资评级。

风险提示宏观经济下行，疫情出现反复，食基地市场相对强势品安全问题。