中信证券-天康生物-002100-2020年三季报点评：养殖利润持续释放，疫苗板块超预期-201029

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公司养殖板块利润连续高增，疫苗板块持续超预期，其余板块全面向上，中长期竞争力中信证券强劲。

天康生物考虑到猪价的下行，我们下调公司2020年EPS预测至1.73元（原预测2.68元），维持2021-22年EPS预测为/1.6/1.34元，维持“买入”评级。

002100养殖利润高增，Q4有望继续向上。

天康生物发布2020年三季报，前三季度实现营业收入86.21亿元，同比+66.2020年三季报点评43%，归母净利14.78亿元，同比+389.75%。

其中，Q3实现营收39.1养殖利润持续释放7亿，同比+58.88%，实现归母净利6.44亿，同比+190.40%。

业绩大幅增长主要系养殖盈利带疫苗板块超预期动所致。

我们判断公司生猪业务Q3利润4-5亿，Q3合计出栏34.33万头（1-9月合计出栏76.84万头），头均盈利预估1200-1500元，头均盈利环比下滑主要系仔猪占比较大（占比50%-55%）以及7-8月新冠疫情影响消费增加成中信证券本所致。

随着河南、甘肃仔猪的陆续上量，预估Q4出栏将逐月向上，全年出栏有望实现1天康生物50万头。

002100市场苗快速增长，疫苗板块超预期。

作为老牌疫苗龙头，公司多个产品优势明显，尤其是口蹄疫市场苗（保护期长）和猪瘟e2疫苗（市场首家净化苗，2020年三季报点评保护期长），20年以来公司不断通过免疫方案创新，目前已进入新希望、温氏等龙头养殖集团，市场苗收入大幅增长。

而在招标涨价的带动下，公司口蹄疫政采苗养殖利润持续释放、小反刍兽疫苗增长可观，我们判断公司前三季度疫苗板实现收入近6亿，同比增长超60%，利润2.1-2.5亿，同比增长超100%，利润率高达30%-40%。

随着后续P3实验室通过认证，疫苗板块超预期叠加非洲猪瘟疫苗商业化的催化，公司疫苗业务将迎业绩和估值的双升。

中信证券中长期看，伴随着疫苗产品优势的夯实，公司2023年疫苗板块有望实现收入20亿。

饲天康生物料、玉米业务增长加快。

作为西北区域饲料龙头，公司饲料产品盈利能力领先，2020年以来公司饲料量价齐升，前三季002100度预估利润1.2-1.4亿，同比+90%-100%，较之上半年明显加速。

玉米价格大周期向2020年三季报点评上，Q3亦释放了3000-4000万利润（上半年微盈）。

公司围绕农牧、食品相关行养殖利润持续释放业重点投入，加强产业链各环节之间的协同作用，有望成为国内一流的安全食品的供应商、健康养殖的服务商。

风险因素：养殖疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及疫苗板块超预期预期。

投资建议：公司养殖板块利润连续高增，疫苗板块持续超预期，其余板块全面向上，中长期中信证券竞争力强劲。

考虑到猪价的下行，我们下调公司2020年EPS预测至1.73元（原预测2.68元），维持2021-天康生物22年EPS预测为1.6/1.34元，维持“买入”评级。